一、股指期货最新动态 

（一）股指期货推出至少还需要过两关 

监管层欲大幅提高期指交易门槛股指期货将引入合格投资者机制。 

　　本报讯 股指期货推出至少还需要过两关。记者从权威人士处获悉，监管部门正在考虑制定两个新的资格认证———合规股指期货投资者资格认证和期货公司IT资格认证。据称，新增的两项认证使得业内对股指期货推出的时间越发不可捉摸。因为，“具体的指标还在考虑阶段，什么时候颁布还不清楚。”一业内人士分析。 

　　据记者了解，上周中金所负责人一行到深圳进行了调研，其中重要的一项就是向期货公司征求引入“合格股指期货投资者制度”的意见。据接近高层的北京某期货公司负责人告诉记者，南航权证事件使监管层对推出金融衍生品等新产品更加谨慎，监管层想通过引入“合格股指期货投资者制度”来限定参与股指期货交易者的范围，减少风险。 

　　据了解，监管层考虑的指标包括对个人资产额的规定、是否参与过商品期货投资、是否参与股指期货仿真交易等。“其中的指标之一是，参与股指期货交易的投资者需要一次性存入期货保证金100万元。”上海一期货公司总经理告诉记者。 

　　据消息人士透露，业内流传的另一种说法是，监管层有可能对“合格投资者”的年收入作出规定，比如个人收入在最近3年内每年超过20万元等。“具体指标是多少现在还没有确定，但可以肯定门槛将相当高。”上述北京某期货公司负责人说。 

　　据记者了解，为保护投资者利益，“合格投资者”制度早在金融领域施行了，比如信托业就已引入了相关规定。根据《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定，合格的个人投资者应当符合三项条件之一：个人收入在最近3年内每年超过20万元，或者夫妻双方合计收入在最近3年内每年超过30万元，且能提供收入证明；在认购信托计划时，个人或家庭金融资产总计超过100万元，且能提供财产证明；投资一个信托计划的最低金额不少于100万元。 

　　除了对合格投资者资产进行规定以外，从事股指期货交易的投资者可能还需要具备商品期货和股指期货仿真交易投资经验。上述上海期货公司的总经理告诉记者，开设股指期货交易账户未来可能需要有三个月的股指仿真交易经验，同时也需要有商品期货操作经验。 

　　据记者了解，这个规定若实施也将使很多人无缘参与股指期货。由于股指期货迟迟未推出，目前投资者参与股指期货仿真交易的热情已大大降低。“现在还有交易的账户比例不到20%。”一期货公司人士告诉记者。而对于参与股指期货需要多长时间的商品期货交易经验，仍没有明确规定。 

　　除了拟引入合格投资者机制外，期货公司IT技术是否过关也将成为一个硬指标。消息人士透露，监管层可能会对期货公司的IT技术进行检查，只有符合条件的期货公司才能开展股指期货经纪业务。 

（二）新兴市场股指期货能够有效降低现货市场风险 

股指期货是否影响现货市场波动率的问题前人已有大量实证研究，然而并未得出一致结论，针对股指期货是否影响现货波动率的以往研究存在很大局限性。这类分析方法基本都采用日收益率作为主要指标，并采用GARCH等时间序列模型进行分析，存在着很大的局限性。具体来说，市场波动率是随时间变化而变化的一个绝对指标，各种与市场相关的因素都有可能影响市场波动率，难以将股指期货推出所产生的影响隔离出来单独考察，这就使得股指期货对现货市场波动率的研究难以得出令人信服的结论。如Edwards对S&P500指数和价值线指数在期货市场推出前后的波动性进行的分析表明，股价指数的日波动增加并不是由于股指期货引起的，期货市场使得现货市场更为稳定和完善。Harris也认为，指数期货市场的交易增加股票市场的波动性的假设是随条件发生变化的。与指数相关的其他现象，例如国外投资者持有美国股票的增加以及指数基金的增加，都可能是导致这种波动性增加的主要原因。 

　　针对Beta系数的新方法主要优点是简单直接、容易理解。有鉴于此，可以采用基于Beta系数研究的新方法来进一步揭示股指期货对现货市场的积极贡献。具体来说，就是针对股指期货推出前后指数权重股的Beta系数的相对高低来分析股指期货带来的影响。其最主要的优势有三： 

　　首先，排除了其他市场因素的影响。Beta本身就是一个相对指标，反映的是研究对象与市场整体的风险相关性高低，各种其他影响市场的因素在影响研究对象的同时也影响了市场整体，因此可以隔绝大部分其他相关因素，单独观察股指期货产生的影响。 

　　其次，更精确地从现货市场的整体中分离了研究对象。Beta是指数权重股的指标，将研究对象集中在股指期货的标的指数成分股上，可以增强实证分析的敏感性，排除非成分股的干扰。 

　　第三，金融投资学理论支持充分。股指期货推出影响现货股票的Beta，在金融投资学理论上能够得到很好的理论支持。证券估值理论中的股票系统性风险度量主要基于Beta，而股指期货推出给市场更多样化的风险管理工具，降低了股票对市场波动的敏感度，因此导致Beta出现明显下降，这在理论上有完善的支持。 

　　Beta方法的主要局限性在于：只能判断股指期货是否有利于降低市场整体风险水平，并不能直接证明是否能够稳定市场在股价指数方面的具体涨落幅度。 

　　印度、韩国、中国台湾地区的实证研究结果证实，股指期货能有效降低成分股Beta。实证研究表明，印度、韩国、中国台湾地区的指数成分股Beta系数在股指期货推出后都有显著下降，其中印度平均下降6%，韩国平均下降8%，台湾地区平均下降12%。 

印度Sensex指数期货 

　　印度孟买交易所于2000年6月9日推出Sensex指数期货，我们的研究对象是Sensex指数成分股，参照对象则是BSE200指数，后者用以模拟市场整体表现。由，根据表1所示计算周期，计算得出如图1结果。 

　　韩国交易所于1996年5月3日推出Kospi200指数期货，我们的研究对象是Kospi200指数成分股，参照对象则是Kospi综合指数，按以下时间段取样，并分别计算出相应的β系数。 

　　新加坡于1997年1月9日推出MSCI台湾指数期货，随后中国台湾地区也于1998年7月21日推出了TWSE指数期货。首先分析MSCI台湾指数期货，以MSCI成分股为研究对象，以TWSE综合指数为参照对象，按以下时间段取样，并分别计算出相应的β系数。 

　　再来看TWSE指数期货，由于TWSE台湾指数期货本身的标的指数就是代表全市场所有证券，因此，我们选择了可以代表台湾大盘权重股的台湾电子股指数收益率为某股票收益率ri，台湾综合指数收益率为参照的市场收益率rM。按以下时间段取样，并分别计算出相应的β系数。 

　　也应当注意到，推出股指期货的事件本身，在这些新兴市场中都有力地推动了市场监管水平的提高、上市公司信息披露的完善、机构投资者的发展、理性投资理念的兴起。这些因素在新兴市场向成熟市场发展的过程中都会逐渐发挥作用，与股指期货的避险功能一起，共同降低现货市场的风险水平，也包括降低现货市场的波动率水平。从这种意义上看，股指期货不仅通过避险功能直接完善现货市场，也通过促进现货市场进一步发展的方式间接降低市场风险水平。 

（三）恒指公司推出恒生短仓及杠杆指数 

恒生指数有限公司昨天正式推出恒生短仓及杠杆指数系列。恒生短仓及杠杆指数系列由六项指数组成，它们分别与恒生指数及恒生中国企业指数挂钩，并应用不同杠杆倍数的短仓及杠杆投资策略。 

　　指数旨在复制短仓或杠杆投资策略的收益，并可用作交易所买卖基金及衍生产品的挂钩资产。据悉，短仓指数提供恒指或国企指数的一倍或两倍的每日逆向回报，而杠杆指数则以两倍的杠杆倍数放大恒指或国企指数的每日回报。 

　　恒生指数公司董事兼总经理关永盛先生说：“随着指数挂钩产品的发展，投资者对包含投资策略的指数需求日益增加。短仓及杠杆指数除可用作各种投资产品的挂钩资产外，采取短仓或杠杆投资策略组合的机构性投资者，也可利用此作投资组合的基准指数。” 

　　据悉，短仓及杠杆指数系列于每日收市后编算及发布，并于2008年12月开始以15秒的间隔计算并作实时发布。（证券时报） 

二、股指期货仿真交易

（一）股指期货看板：15分钟的机会 

在市场中拼来杀去久了，会渐渐地失去耐心并产生恐惧感： 一旦做多，行情立刻会掉头向下；刚止损反手做空，它又会反身向上。行情就像是在水里的鱼， 我们在岸上看得清清楚楚，而当下水去捉时，它总是与我们擦手而过。 好不容易抓住个鱼尾巴，趁你拿袋装它的功夫，它又开溜了。
      
      　市场的上空就像有只看不见的手，它专门与你作对。网上有段经典的孢子理论对此解释得颇为深刻： 孢子是一种智能生命，它具有向观察者未知的方向变异的趋势， 而且它总是向观察者未知的方向变异。当它意识到观察者看透了它的真相后， 它一定会发生变异， 从而让观察者总结的理论失败。当观察者不试图用规律去解释孢子的时候， 那么孢子同样也无法预知自己被观察者认识。也就是说，道在不长高的同时，魔也不会长高；但是道试图要超过魔的时候，魔必然要长高。我们看见无论是国外还是国内很多成功的交易者， 经过长时间的市场洗礼后硕果无存，就在于他们将经验模式化后机械地复制到今后的操作里，当这种信念高度膨胀时，会忘记市场的变异性和黑天鹅的存在，而一次灾难，足以毁灭一世英名。
            　　
      股指期货的风险我们已经谈得够多了，作为普通交易者，如何在风险巨大但诱惑力无限的市场里取得领先呢？首先应该明白我们的优势在哪里， 在于我们可以对主趋势有自己的独立思考并在交易中采取更为灵活的方式。 目前国内的证券和期货交易都只能在白天的 4 个小时内进行， 而国外很多交易所都已经实行24 小时交易时间制，因此国内交易隔日持仓的风险相对巨大。
      
      　　
      如果想从市场里获取高额回报又必须顺势持仓一段时间，那么什么时候进场，如何在进场后占据一个有利的攻击位置就显得十分重要。股指期货 9：15 开盘，而证券市场是 9：30 开市，这宝贵的15 分钟就有可能给我们创造极为有利的建仓时机。 如果头晚有什么政策变化或异动，开盘后的 15 分钟一定会有所反应。当认定一个主趋势来临或反转，一定不要放弃在当天开盘后不久就建立一个有利润的头寸机会。
            　　
      至于如何判定持仓当天是盈利或者亏损，可以建立一套自己接受的标准来衡量，通用原则是，以开仓价为起点， 以该合约的结算价为终点就会一目了然。当然， 市场的复杂在于你的标准并不是总能奏效， 只有那些坚持善于输小钱，又能抓住大机会不放弃的交易者才能获得市场奖励。

 

（二）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场 

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

（二）走势分析 

两市大盘上午低开低走，单边震荡下探至至最低2284.92点和7542.46点，而且维持窄幅整理之势，两市成交目前仅200亿多，继续地量水平，显示市场人气不足。下午深沪大盘震荡回升，略有持稳。个股活跃度有所增加，红盘个股增多，热点主要集中在通信股、券商股、农业、纺织化纤股等，而煤炭股等略弱，权重股震荡偏强，部分稳定了指数。但市场成交欠佳，继续减少，制约着行情的展开。 

　　分析人士认为，今天早盘大盘跌破2300点，距离前提调整低点不到0.5点的距离，在此危机时刻，我们强烈的呼吁管理层拿出实质政策，救A股与危难之间。投资者切勿盲区下场，抢反弹，一切都等到市场企稳后再做打算。 

　　另外国泰基金日前发布基金周报，就当前市场发表了最新的看法，国泰基金认为，市场投资价值乍现，已经具有长期投资价值，战略性的建仓机会已经来临。 

　　国泰基金表示，目前市场估值水平与海外成熟市场已经比较接近，已经具有长期投资价值，战略性的建仓机会已经来临，虽然宏观经济的不确定性仍然制约市场的短期走势，但在目前市场水平进行投资，从长期来看风险已经很小。9月份以后将迎来政策的敏感期，预期政府将逐步放松宏观紧缩政策，这有利于市场走稳。 

编辑：黄小静  

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