一、股指期货最新动态 

（一）股指期货推出的可能性有多大？ 

诸多传闻将于奥运会后推出的政策中，股指期货成为大热。的确，沪市股票平均市盈率从去年10月份最高近60倍跌至目前仅18倍，泡沫基本上被挤破，这个时候如果推出股指期货，对市场的冲击应该会很小；据说在技术上和组织上，相关机构已完全做好了准备，股指仿真期货交易也已运行了近1年，市场参与者受到了足够的风险教育，可以说，股指期货的推出是"万事俱备，只欠东风"，这个"东风"就是管理层的一声令下。
            　　
    短期内，如果推出股指期货，处于相对低位的权重股有可能得到机构青睐，对市场走势的影响是利多的，因而不少人将原本属于中性的股指期货消息看作是利好。市场中流传不同的声音，有传目前是最适合股指期货推出的时机，管理层将很快宣布推出股指期货；也有期货业内人士称奥运后不会很快推出股指期货，股指期货甚至可能推迟到2009年。判断哪方面的传言可信是很困难的，投资人只能在盘面上寻找线索，可能几大权重股走势能说明一些问题，短线可密切关注中石油、中石化、工行、建行等权重股走势。
            　　
    市场反映了投资人的预期，周一股指期货概念股成为领涨热门股。毫无疑问，发动这种短线投机行情的就是券商、游资等比较投机的机构。券商、游资小打小闹的投机行为对于大市走向影响不大，股指期货概念股也不可能成为率领大市走出底部的领涨板块，市场走出底部的希望应该寄托在某些更有份量的板块身上，比如前期基金增仓较多的银行板块、扩大内需政策影响下预期向好的公用事业板块等。
      

中长期而言，对市场走向起决定性影响的是大小非行为，证监会吹风会上监管层曾经透露：正在研究通过券商中介达成交易，"引入二次发售机制"，完善大宗股份减持的市场约束、减震和信息披露制度。该信息对于有意在未来减持股份的大小非而言属于重大利空，刺激了大小非短期内减持股份的欲望，大宗交易平台的统计情况表明，大小非加速减持已成事实：在8月20日到22日的三个交易日，沪深两市大宗交易出现23宗共涉及15只股票，交易股票数量高达12998万股，而交易额更是高达近12亿元，日均交易额近4亿，远远高于此前的日均1亿余元的成交额，日均多出的2亿余元交易额可以看作是被政策"吓"出来的。大宗交易市场中"批发"的这批筹码很快就会到二级市场"零售"，对市场走势的影响不言而喻。在限制大小非减持消息传出到真正能限制大小非减持的措施出台期间，大小非加速出逃将使市场承受重压，如果在此期间没有其它政策性措施刺激资金入市，大市难免继续走弱。（证券之星）
       

（二）期货概念股随股指期货预期而动 

投资要点 

　　●管理层对推出股指期货的时间多次表态，从最近7月底的公开消息看，证监会表示“情况发生变化，股指期货还要认真准备”，说明短期内推出股指期货的可能性比较小； 

　　●从历史表现看，期货概念股的规律是启动突然，行情短暂。在股指期货登台日期确定前，操作上宜于板块启动的第一时间介入，出现走软迹象则迅速离场 

　　再造热点 

　　主持人：周一期货概念股较早启动，整体走势也较好，您怎样看待当日该板块超越大盘的表现？ 

　　国盛证券 程荣庆：继上周五开始活跃后，本周一期货概念股继续走强，成为近日震荡市中一个亮点。奥运会结束后，市场对政策面的期望又在加大。经过连续的大幅杀跌后，股市泡沫已经得到了充分的释放，因此，市场认为在目前点位推出股指期货是比较合适的，也正是基于这种预期，期货概念股整体启动，周一中大股份600704,股吧一度涨停，其他期货概念股弘业股份600128,股吧、新黄浦600638,股吧、美尔雅600107,股吧、中国中期000996,股吧等盘中表现均比较积极。 

　　智多盈投资 余凯：有投资者认为，为了在奥运会期间维护市场的稳定，许多政策的推出被暂时延缓，那么随着奥运会的胜利闭幕，市场预期的资源价格改革、财政和信贷政策放松等措施会相继出台，股指期货推出的可能性大大增加。近期市场成交量持续低迷，赚钱效应极度缺乏，短线不甘寂寞的资金也在试图寻找突破口，营造局部热点，期货概念显然适合这部分资金的口味。但是如果短期内这一预期没能兑现，该板块可能仍是重复以前昙花一现的行情。 

典型的消息炒作 

　　主持人：期货概念股受政策影响明显，似乎只要有一点股指期货的信息，相关个股就会异动，您怎样评判其中的投资机会？ 

　　智多盈投资 余凯：股指期货的双向操作、套期保值等功能可以大大地减弱系统性风险给市场带来的冲击，从而使市场风险迅速地平滑、分散。特别是在即将进入全流通时代的今天，股指期货的推出势在必行。对于以收取佣金生存的期货公司来讲无疑是重大利好。此外，随着国内对商品期货市场重视程度的提高，继两年来锌、PTA、塑料等新的期货交易品种推出之后，钢铁、生猪等商品期货也在研究当中，期货概念股面临着较大的投资机会。但从目前信息来看，7月31日证监会表示“情况发生变化，股指期货还要认真准备”，说明期指可能比预期要远。 

　　国盛证券 程荣庆：成熟市场上，股指期货是所有期货品种中交易量最大的品种，成交量占到80％左右。获得金融期货经纪业务牌照的公司无疑是首要受益者，期货公司的股权成为了市场最热的资源，参股期货公司的公司成为市场上的明星。 

　　市场对股指期货有预期，总会引发市场相关概念股的不时异动，其板块波段机会也相应增加，因此，在股指期货还没有推出之前，期货概念板块板块的主要投资机会还是朦胧预期下的短线波段机会，快进快出是参与这个板块比较合适的方法。 

　　短炒三类股 

　　主持人：投资者该以怎样的策略来选股和参与该板块呢? 

　　智多盈投资 余凯：由于该板块一直呈现启动突然，行情短暂的特点，在操作上只能在板块启动的第一时间介入，一旦出现走软迹象则短线迅速离场。在选股思路上首先是参股期货公司比例较大的个股，如新黄浦（600638）、中国中期（000996）等，这类公司将直接分享股指期货推出后的行业收益，而对那些纯概念炒作的个股则一定要回避；其次，由于上市券商基本上都控股期货公司，所以券商股也可适当关注；最后，由于股指期货推出后机构投资者必将持有相当数量的权重股，这就构成了市场对权重股的长期需求，特别是在股指期货正式推出之初，这种需求更加明显，所以投资者对沪深300股当中的权重股也可关注。 

　　国盛证券 程荣庆：中大股份（600704），控股子公司浙江中大期货有限公司已经成为行业中的佼佼者，经营规模已由全国第七位跃升至第四位，并连续七年进入全国十强，获得金融期货经纪业务资格，又获得了中国金融期货交易所交易结算会员资格。该股近日先于大盘企稳，量能有所放大，有资金吸纳迹象。（证券时报） 

（三）尽早推出股指期货有利于股市健康发展 

从各个方面看，我国已具备了推出股指期货的条件，应当尽早推出，让市场早日具备双向交易机制，夯实长期健康可持续发展的基础。目前股票指数已经降到了较低的水平，切莫让市场又重复刚刚过去的“暴涨暴跌” 

　　近日有些人士根据美国股市禁止对主要金融股裸露卖空的举措，推导出内地股市现有条件下更无法承受做空机制。笔者对此不能苟同。 

　　7月15日，房利美和房地美股票重挫超过25%，美国股市一片惊慌，道琼斯工业指数两年来首次收于11000点下方。危急时刻，美国证券交易委员会（SEC）当日晚间紧急禁止了对主要金融股的裸露卖空。同时，SEC还向50余家投行及基金发出传票，调查贝尔斯登及雷曼公司股价大幅下跌中是否存在股价操纵行为。 

　　有媒体文章据此联想到在内地股市条件不成熟的情况下，某些机构可能会利用股指期货这一做空手段，在某些特殊的市场条件下操纵市场，造成更大的波动。这种担心看似有一定道理，但仔细分析起来并不令人信服。 

　　做空机制有利于维护市场稳定 

　　首先要正确认识裸露卖空（Naked Shorting）与卖空（Shorting）的区别。 

　　SEC所禁止的是对主要金融股的“裸露卖空”，而非所有的卖空交易。根据美国SEC的定义，卖空是指交易者卖出自身当时实际并不拥有股票、但在卖出之前已经借入的股票，或者安排了证券借贷协议、确定在交收日前能够收到供交付的股票，并在规定的“T+3”交收日交付股票。除做市商等市场参与人外，证券交易所一般要求市场参与人在卖空前证明他们能够获得供交付的股票。但“裸露卖空”交易者则并不借入股票，也不打算在“T+3”交付股票，因此将会导致交付失败（fail to deliver）。 

　　美国证券存管清算公司（DTCC）在2005年的一份报告显示，美国每天证券交易中的千分之一出现交付失败。按照美国法律，“裸露卖空”行为并不违法。但一些投资者会恶意利用“交付失败”漏洞，采取“裸露卖空”交易策略来打压证券的价格，并从中获利。2004年7月28日，SEC已公布实施了证券卖空规则（Regulation SHO）。对于SHO，不少投资者认为尽管对“裸露卖空”行为进行了限制，但只是朝着正确的方向前进了一小步。而本次美国SEC颁布的禁令，意味着在正确的方向上又前进了一步。可见，禁令实际针对的并不是卖空机制本身，而是利用卖空机制恶意操纵市场的行为。 

　　美国对“裸露卖空”的限制，正是由于美国监管层意识到，做空机制对维护市场稳定具有积极意义，须通过完善机制中的一些缺陷，打击市场操纵，才能更好地发挥稳定市场的作用。就好像某些汽车制造商召回有缺陷的汽车，是为了质量更好的汽车在道路上行驶，并不是否定汽车存在的意义。 

　　在世界各国证券市场的发展过程中，卖空机制（如股指期货、股指期权或融资融券）虽经常成为争论的焦点，但到目前为止几乎所有较大的市场都具备股指期货或股票卖空等做空机制，其已经成为证券市场交易制度的一部分。据统计，全球前20大经济体中，除了内地市场，都已经推出了股指期货。 

　　一般来说，卖空交易机制具备四大基本功能：稳定市场、套期保值、价格发现和提供流动性。2008年以来A股市场的暴跌，是2007年暴涨的直接后果。在2007年的大牛市中，个人投资者非理性追涨，开户数量剧增，银行存款纷纷搬家。虽然管理层屡屡警告股市过热，并出台了各种降温措施，但各种机构投资者由于缺乏实质性的卖空工具，看空而不能做空，只能被动做多，由此偏离了机构投资者本应有的中流砥柱作用与理性投资的理念。 

　　理论上，由于现货交易供给总是有固定数额的，如果证券市场仅限于现货交易，在某些供求关系出现严重失衡时，市场必然会巨幅震荡。因此，缺乏卖空机制的单边运行市场，暴涨暴跌现象是不可避免的。 

　　而如果当“大小非”等利空因素消失以后，市场会不会再“重复昨天的故事”，来一轮“暴涨暴跌”？在证券市场上推出股指期货，引入卖空机制来改善市场本身的运行机制，是维护市场稳定、实现市场长期稳定发展的基本对策。 

应尽早推出股指期货 

　　但是，具备如此重大意义的股指期货为何迟迟不能推出？原因似乎主要在于，市场各方对股指期货做空机制的市场效应及其所蕴含的风险认识不足。 

　　我国证券市场目前还处于新兴加转轨阶段，人们对卖空交易机制的风险尤为敏感和担忧。市场涨起来时，有人说股指期货不能推出，既担心做空机制打压市场，又担心诱发市场继续非理性上涨导致投资者被逼空；市场跌下去时，又有人说不能推出，既担心诱发市场上涨导致投资者被逼空，又担心市场由于做空机制继续下跌。诸如此类自相矛盾的担心，皆源于对做空机制所蕴涵的风险缺乏正确的认识，对股指期货市场的风险控制手段缺乏理解。 

　　通常，市场做空机制蕴含的风险包括市场风险、信用风险、流动性风险等。例如重大的行情波动会导致空头投资者巨幅亏损，某些市场参与者存在信用风险，或者市场流动性不足导致空头投资者无法平仓导致亏损等。但应当认识到，在股指期货市场上，这些风险都是可以识别的，也是可以控制的。 

　　为了控制市场风险，股指期货市场实施一系列的风险控制措施，如熔断和涨跌停板制度、持仓限额制度、大户报告制度、强行平仓制度、强制减仓制度、结算担保金制度、风险警示制度等。除了套期保值能获得豁免外，投资者单边持仓最大只能有600张，并不能无限持仓。当投资者看错方向、错误做空导致资金不足时，将会很快被强行平仓，并不能在错误的方向上一错再错，最后酿成无法收拾的后果。这是期货市场特有的风险控制手段，有效地控制了市场风险。其次，在股指期货的交易中，结算所（部）充当中央对手方，为交易双方提供信用担保，确保交易的正常进行，投资者不必担心对手方的违约风险。最后，股指期货的卖空与股票的卖空不同。股票的卖空平仓需在市场上买入股票，可能会存在流动性不足的问题。股指期货的卖空平仓只需要在股指市场上进行买入平仓操作就可以实现平仓。即使在全球范围来看，股指期货市场都属于成交非常活跃的品种，因此没有流动性不足的问题。 

　　而想通过股指期货操纵市场的风险很大，可操作性很小。目前我国期货市场已基本完成了开户实名制的建设，“麻袋账户”、“拖拉机账户”顽疾在股指期货市场将不复存在，对期货市场起到了正本清源的作用。在这种制度下，极大地加大了分仓的风险和成本，使得通过大规模分仓来操纵市场的可能性大大降低。 

　　从各个方面看，我国已具备了推出股指期货的条件，应当尽早推出，让市场早日具备双向交易机制，夯实长期健康可持续发展的基础。目前股票指数已经降到了较低的水平，切莫让市场又重复刚刚过去的“暴涨暴跌”。（第一财经日报） 

二、股指期货仿真交易

（一）股指期货怎么影响大盘 

过去的一年，股指期货集中了市场上投资者太多的关注与猜测。猜测中伴随着对股指期货推出后市场会发生扭转的恐慌，恐慌源于人们对股指期货的不了解。其实股指期货既不是市场的洪水猛兽也不是灵丹妙药，它仅仅是一种在发达市场已平稳运行多年的金融工具。本文试图回答以下两个问题：股指期货是什么？推出后会对现货市场有什么影响？

　　 顾名思义，股指期货就是以某种股票指数为标的物的期货合约。由于期货交易特有的交易方式———双向与T+0，市场上曾经普遍认为，在股指期货推出前后，投资者可以通过在现货市场与期货市场的协同交易策略，对现货市场产生明显的冲击，即在股指期货推出之前，现货市场出现上涨行情，而在股指期货推出之后出现下降行情。这一推断一般被称为“股指期货行情命题”。

　　 事实是，我们在分析了美国、法国、德国、日本、印度、韩国和中国香港、台湾地区股指期货推出前后市场情况后发现，无论是先高后低、先低后高、还是先高后好以及先低后低，这四种情形都是存在的。

　　 不同市场在股指期货推出前后没有表现出较为一致的规律性，所谓的“股指期货行情命题”难以从实证证据上得到有力的证明。即使个别市场存在股指期货推出与标的指数涨跌之间的这种时间上的先后顺序，也无法排除其他因素与条件的变化所产生的种种影响。

　　 同时简单地从交易策略的角度得出“股指期货行情命题”，在具体实现的过程中，操作难度很大，在逻辑上具有明显的缺陷，因此，股指期货的推出，短期的心理因素导致的扰动可能会影响现货市场，但大规模的、趋势性的所谓“股指期货行情”不大可能成为市场的普遍规律。

　　 值得注意的是，在股指期货推出的过程中，如果政治决策的因素较大，市场环境较好往往成为股指期货推出的重要原因，而推出之后市场下跌的可能性较大，尽管这与“股指期货行情命题”在市场表现上现象一致，但在内在逻辑上，二者的因果顺序完全颠倒。

　　 从根本上看，现货市场对股指期货价格起着决定性的作用。而沪深300指数期货的推出也不会改变决定A股市场估值水平的基本因素，即宏观经济基本面、公司业绩预期以及风险溢价等，基于中国宏观经济的趋势性向上周期，从中长期看，A股市场不会出现显著的“股指期货行情”现象。

　　 总而言之，作为金融衍生工具，股指期货的推出是利大于弊的举措，是交易机制不断演进和成熟的必然，同时也将填补我国资本市场上交易机制的欠缺和金融衍生品的空白，为中国金融市场走向成熟谱写崭新的一页。 

（二）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

（二）走势分析 

沪深两市26日双双低开，沪指开盘即破2400点关口，股指低位震荡半小时后，以中信银行为首的银行股掀起反攻，助推沪指短暂收复2400点后逐渐退潮，权重股维稳护盘，沪指维持低位震荡整理态势。截止收盘，沪指报2350.08点，跌幅2.62%。沪指今日上探5日均线受压，成交量仍旧地量徘徊，后市如无利好支持，对信心和走势都会造成影响。

　　消息面上无实质性利好，刑法新修正案首提严惩老鼠仓，但实施难度较大；美股收跌影响亚太市场今日整体走弱；中国人寿披露中报，市场影响净利下降逾三成。 

编辑：黄小静  

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