一、股指期货最新动态 

（一）维稳组合拳：融资融券股指期货 该出手时请出手 

沪深股市本轮调整从2007年10月中旬开始，到今年的8月，历时近10个月，跌幅很大。中国资本市场将走向何方?让市场这一"看不见的手"继续自我调节，还是由政府这一"看得见的手"出手救市?我们认为，当市场失灵的时候，正是需要政府有形的手发挥作用的时候。 

　　"一保一控"政策切实贯彻落实 

　　7月25日，中共中央政治局召开会议，为下半年宏观经济政策定调"一保一控"。经济的下滑趋势已经为政策层所关注，货币政策强度不宜加大，加息的可能性在逐渐降低。出口增速的放缓和贸易顺差的负增长，部分行业的出口退税比例已有所上调，预计下半年人民币升值将趋缓。这在一定程度上可以减缓资本市场的压力。 

　　增加市场资金供给 

　　1.平准基金。似平准基金性质的神秘资金可能会在必要的时候出手。平准基金是政府通过特定的机构，以法定方式建立的基金，通过对证券市场的逆向操作，熨平非理性的剧烈波动，以达到稳定市场的目的。按照一般性理解，平准基金应该是一种政策性基金，其根本职责是抑制非理性操作，实现证券市场的稳定。运用平准基金，在市场信心严重恐慌时买入股票，在市场狂热时卖出股票、平抑过度投机，对于沪深股市这样一个波动率很大的市场来说，是非常有益的。这一政策的好处还在于不需要真正动用多少资金，利用市场预期就能成功撬动市场。 

　　2. 股指期货。股指期货经过两年的精心筹备，各项工作已经基本就绪，目前只要推出股指期货时间表，机构势必大量回补沪深300成分股，其稳定大盘的作用可谓立竿见影。 

　　3.融资融券。法律法规依据完备，推出可能性很大。融资融券业务有利于市场交投的活跃，利用场内存量资金放大效应也是刺激A股市场活跃的一种方式。融资融券能够为市场提供充足的流动性，并建立下跌市场中投资者盈利模式，这两点是彻底改变当前市场的根本动力。但证券公司开展融资融券业务，还需经过证监会批准。 

　　4.推动200亿美元QFII入市。操作简单，随时可行。去年底，国家外汇管理局宣布，为进一步提高我国资本市场的对外开放水平，QFII投资额度扩大到300亿美元。不过自4月中旬以来，中国一直没有公开披露新核准或增加的QFII额度。截至目前，获准资格的QFII达58家，额度合计106.7亿美元。中国对QFII的态度常常对"热钱"操盘者有很强的信号作用，不管真正愿意进入A股市场的QFII资金有多少，只要批准或增加QFII额度,就可以起到改变市场预期、提振市场人气的积极作用。 

　　5.推动大股东增持和回购。需要便捷、简化的大股东增持制度安排，可能性较大。从目前A股市场的法规环境看，大股东增持的行为，有信息披露和申请豁免要约收购等方面的监管规定。对于大股东增持等行为，有关部门的确可以继续细化有关监管规定，进一步简化监管程序，便捷大股东推进相关工作。 

　　适度抑制市场融资需求 

　　1.规范再融资。控制再融资数量和规模容易实现，但制度规范需要时间。再融资是诱发上半年股市大跌的一个重要原因。今年截至7月底发布再融资中仅公布增发预案的公司就有170家，合计拟增发382.77亿股。监管部门应当对上市公司再融资在制度层面上做更详细的规定，除了对融资比例的限制外，还应当对再融资的具体用途、时间间隔等方面进行限制。比如，上市公司首次融资后，第二次融资至少间隔三年以上;如果没有重大收购行为，再融资额度不得超过首次公开发行的规模等。通过制度规定来规范上市公司再融资行为，在充分考虑上市公司融资需求的同时，最大限度地保护投资者的利益，达到融资者和投资者"双赢"的效果。 

　　2.控制新股发行。控制新股发行是一条在资本市场被一再采用、简单易行、立杆见影的对策。2004年9月，面对市场低迷，证监会就曾经暂停新股发行。全面暂停IPO将付出相当大的时间成本，而控制发行节奏、发行规模等措施对减轻新股上市对市场的资金压力具有积极作用，因此本政策在救市组合拳中应该具有一定的地位。 

　　进一步完善相关制度 

　　1.单向印花税。在证券交易税上，全世界绝大多数国家都均为单向征收。在收取证券交易税的20个国家中，仅澳大利亚、中国包括中国香港两个国家，为买卖双向收取证券交易税，政府可以选择单向征收印花税，卖出时的印花税率提高到0.3%，取消买入时的印花税率，这样对国家财政税收损失小于取消印花税，但是可以传递给股民政府的救市意愿，有利于改变当前的非理性下跌走势，维护市场稳定。 

　　2.对大小非征收资本利得税。对大小非解禁所得试行征收累进制的资本利得税，将此税种专项用于成立股市平准基金，必要时可入市干预、护盘。对大小非减持受益征收累进资本利得税，既有利于维护市场的稳定，又有利于通过税收这个二次分配的杠杆体现公平原则。 

　　事实上，实现全面建设小康社会的奋斗目标，促进国民经济又好又快发展，客观要求建设一个功能健全、安全高效的资本市场，不断拓展资本市场服务国民经济全局的功能。我们认为，只要我们齐心协力，在有关各方的共同努力下，资本市场健康稳定发展的局面一定可以实现。作者单位：浙商证券研究所  

（二）看对趋势也会亏钱？——资金管理的重要性 

　　克罗是畅销书《期货交易策略》和《克罗谈投资策略》的作者，也是一位优秀的投资人。我们来详细看看克罗谈到的关于可可交易的一个故事，从中也能够得到新的启发。克罗曾经有一次和几位专业操作者交流投资策略，希望在未来几个月中从市场获得较好的利润。为此他们认真研究当时的各个市场的情况，选择了可可市场，当时可可的价格在12.00美元，大家分析后认为价格有上涨至20美元的潜力。于是，大家开始了可可的操作，行情预测真的对了，几个月内，可可果真涨到22美元。这次操作，克罗本人赚了一些钱，但就所做分析的准确性来说，本来应该可以多赚一些的。但是其他的专业操作者，结局就不同了。在前后近六个月的交易过程中，他们一共赔了约二十万美元。怎会有这种事？他们是在12.00美元开始买进，而且价格果如所料地涨到20美元出头，他们都在这个价位出清最后一笔合约，那又是什么地方出了差错？ 

　　原来他们一开始显得很是谨慎，而在价格从12.00美元涨到15.00美元途中，再慢慢提高加码的金额。但是很不幸的，他们的头寸像是个倒金字塔，价格越高反而买的越多，谨慎的风险管理让位于对盈利的过分渴求。结果遇到第一次价格回调，他们的账户就出现很大的亏损。追加保证金的局面也出现了，这引发了他们恐慌情绪，赶紧一古脑儿地把整个多头头寸都完全清掉。如果这还不算糊涂的话，接下来他们更犯了典型的大忌。多头头寸清掉之后，他们推断，可以利用眼前的一波下跌走势，把刚发生的庞大亏损捞一些回来，于是反而放起空来。就这样，一批认为可可价格要大涨的专业投资者就因为操作节奏把握不当，反而选择了违背自己预测及交易计划的做空交易。结果当然不理想，价格恢复上涨后，他们又慌忙跑出空单，然后再又开始追多。这样连续几次反复下来。等到尘埃落定，大家全都在22美元出清最后一笔多头合约时，克罗获得了一些收益，他们却发生了约二十万美元操作损失。这笔钱拱手让给不见得比他们聪明，但更能严守纪律，入市策略上也更为谨慎的其他投资者。 

显然他们的策略和战术，是进出市场不正确的绝佳反面教材。在他们仍该谨慎买进的时候却选择过量买进，让自己的贪婪主导自己，过度做起倒金字塔交易。其后个人情绪就完全被市场的短期波动和账户的盈亏所主导了。价格调整中账户亏损增加又使得恐惧心理占了上风，慌忙平出多头部位，甚至于反手放空，这都是没有遵守纪律，没有严格执行交易计划的结果。 

（三）股指期货推出后增进跨市场信息交换效率 

经过持续的大幅下跌，目前a股市场估值已处于历史低位，但股指走势依然较弱，其中一个因素，就是投资者对大非流通扩容具有恐惧心理。尚福林主席日前指示，我国应当逐步形成推进资本市场稳定健康发展的政策环境。不言而喻，继续完善大非解禁与减持监管，将会成为监管层呵护市场信心、维护市场稳定的一项重要举措。
      
      大非减持为市场操纵提供便利
        

在市场信心不足的时候，大非大规模解禁与减持对市场价格的向下冲击力是不言而喻的。但在特定情况下，强势投资者还可利用筹码剧增的时机实现市场价格向上超调。从一些个案来看，虎视眈眈的强势投资者可以借助巨额的大非解禁筹码实施个股甚至指数操纵来牟利。其中可能包含两种模式，一是强势投资者与大非通谋，通过对敲大非筹码来"做高"或"打低"股价；二是强势投资者利用大非急于减持的意图，经对倒筹码来"人为制造"股价，进而诱使散户买进或作出错误的卖出决策。
            　　
    股指期货推出后，股市与期指运行将高度相关，股市操纵可能演化为跨市场操纵。而大非筹码的巨额供给就可能为跨市操纵提供便利。
      
     创新大非监管的主要举措
      
      从维稳理念出发，借鉴境外成熟市场经验，我们可以在以下3个层面对持股5％以上的大非实施创新监管。
        

其一，参照信披法理，强化对控股股东或实际控制人大非的预披露监管。
      
     控股股东较其他股东而言，掌握明显的信息优势与持股优势，其持股发生变化可能对上市公司经营和股价产生较大影响。因此，与对等博弈主体之间奉行的"买者当心"原则不同，在控股股东与中小流通股东之间非对等的博弈中，信息掌握程度较高的控股大非理应承担较为严格的透明度义务。
      
    深交所2008年1月16日修订的《股权分置改革工作备忘录第16号———解除限售》，已在主板上市公司中推行大股东与实际控制人减持前的预披露制度。第一，如果公司控股股东、实际控制人计划在解除限售后6个月以内通过证券交易系统出售股份达到5%以上的，应该在解除限售公告中披露拟出售的数量、时间、价格区间等；第二，如果公司控股股东（或实际控制人）在限售股份解除限售后6个月以内暂无通过证券交易系统出售5%以上解除限售流通股计划的，控股股东（或实际控制人）应该承诺：如果控股股东（或实际控制人）计划未来通过证券交易系统出售所持公司解除限售流通股，并于第一笔减持起6个月内减持数量达到5%以上的，控股股东（或实际控制人）将于第一次减持前两个交易日内通过上市公司对外披露出售提示性公告。实践证明，这一制度对于填平交易主体间信息差距、增进市场透明度与提高股票市场定价效率，取得了初步成效。由于上交所大型股票扎堆，是大非解禁、减持的"主战场"，这一经验若能在上交所推广，更能做到有的放矢。
      
     其二，借鉴美国监管经验，在维护非控股大非处分权隐私的同时，增进市场效率。
      
     依据法理，金融隐私权是基于保护私主体交易信息而产生的隐私权。股票市场的信披制度旨在从保护隐私与提升市场效率这一矛盾的目标之间寻找平衡。非控股大非的信息优势显然逊于控股股东，但高于普通中小股东，此时，交易所可以借鉴美国经验，寻求"中间路线"对这类大非实施处分前预披露制度。
            　　
    根据美国《1934年证券交易法》第144号规则，主要股东出售证券行为理应承担与上市公司增发新股相同的信披义务。为此，主要股东应公布拟出售证券的最新公开信息（达到持续披露标准），还应提交拟出售计划通知书，即该股东拟在未来3个月期间内诚信出售股份超过5000股或者出售市值超过5万美元的，其应当向sec与交易所提交拟出售通知，并在提交通知之后的合理时间内诚信出售证券。此外，主要股东本次拟出售证券与前3个月已出售证券数量之和，不得超过发行人最近报告期已流通股份的1％，或在拟出售计划通知书提交前四周的周平均成交量。
            　　
    尽管解禁大非预期流通量并不受约束，但深交所针对控股大非的预披露制度似可移植，即非控股大非应在股份解禁后向交易所提交未来6个月拟出售计划通知书，交易所则据以掌握该类大非未来流通情况，并在适当的时候在"解限减持瞭望台"中动态披露该类大非预流通总体数据，帮助市场主体形成未来股票供给的准确预期。但交易所对该类大非拟出售交易信息负有严格的保密义务，既维护大非的金融隐私权，又可以防止大非利用前瞻性信息误导投资者决策。
      
      其三，股指期货推出后增进跨市场信息交换效率，防范、制止跨市场操纵行为。
      
    根据上证所、深交所与中金所的跨市监管协作机制，交易所可以通过常规信息交换和定向信息交换来防范、制止跨市操纵行为。在实际监察工作中，既可以从异动的大非筹码接手方账户入手，及时跟踪、评估强势投资者的期指合约交易及持仓情况，还可以从沪深300指数权重较大的股票交易情况着手，追查出交易异常的大非及其接手方股票账户。 

二、股指期货仿真交易

（一）股指期货交易锁仓有害无益 

锁仓一般划分为两种，即盈利锁仓与亏损锁仓。盈利锁仓是买卖后有一定幅度的浮动盈利，不平仓的同时反向开立新仓。亏损锁仓是买卖之后有了浮动亏损，不想把浮动亏损变成实际亏损，便在继续持有原来亏损头寸的同时，反向开立新仓，企图锁定风险。 

　　无数交易者的实践证明了，锁仓实际上是一种愚蠢的交易方式，亏损锁仓更是如此。交易者易犯的一个通病，就是不敢面对亏损的现实。锁仓就是这种心态的流露。 

　　锁仓的弊端在于，占用双倍的保证金，降低了资金的使用效率，增加了投资成本。还有一个弊端是“易结不易解”。锁仓虽然暂时没有将浮动亏损转化成为实际亏损，但实际上资金已经划走，只不过没有投资者的签字而已。更为重要的是，锁仓严重影响交易心态。由于双向持仓，在解仓时会有一定的心理负担，难免瞻前顾后，无所适从。有时即便咬咬牙解了仓，但由于担心另一方向的持仓亏损增大，稍有风吹草动，便重新锁仓，从而陷入恶性循环之中。最后不得不同时平仓，将浮动亏损化成实际亏损。锁仓是一种害人不浅的交易习惯。要想在期货市场取得成功，必须从心理上和行动上彻底摒弃锁仓。一旦操作失误，就该及时止损，另觅机会。 

锁仓的操作手法在市场中存在很多，一般来说是空间锁仓和时间锁仓两种。空间锁仓细分就是盈利锁仓和亏损锁仓两种了，时间锁仓则在一般投资者中基本上是没有涉及的，因为涉及的知识点和技巧相对比较多。 

　　所以我们可以得出一般结论：锁仓有害无益。（和迅网） 

（二）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

（二）走势分析 

从盘面观察，沪市前二十大权重股共有8只下跌，海通证券封住跌停，中信证券也重挫8.03%，但中国石油、工商银行、中国神华等均有所回升。整体来看，今天两市共有超过六成半个股下跌，其中涨幅超过5%的个股有29只，但跌停的非ST股有60只，而跌停的ST类股更是接近90只，反映场内做空压力仍较为沉重。从行业指数的表现来看，各大行业多数下跌，金融指数大跌4.65%跌幅居首，传播、农林、商业、电子、地产等行业也跌幅居前，而仅有采掘、运输、金属、木材4个行业上涨。

　　国家统计局周二公布，7月份全国居民消费价格CPI同比上涨6.3%，涨幅连续三个月出现回落，并明显低于市场预期。此前，路透社调查的分析师平均预期，7月份CPI同比增长6.5%；道琼斯通讯社调查的分析师平均预期，7月份CPI同比增长6.6%。

　　CPI数据的回落无疑有助舒缓投资者对于通货膨胀的忧虑情绪。但当前CPI的回落主要是由于食品价格涨势放缓及去年的基数效应；从周一公布的高达两位数的7月PPI涨幅来看，实际上通胀压力仍旧坚挺。此外，本周未来三日将先后公布公布7月份消费、工业增加值、固定资产投资等数据，从中可判断中国经济是否已陷入衰退，对市场的影响更甚于通胀的程度，因此在此之前资金不太可能大举进场买入。

　　另外，今天ST股几乎全线跌停，也反映散户筹码可能正在发生松动。国信证券首席策略分析师汤小生认为，前期的钢铁、煤炭、有色金属和化工等绩优股的下跌源自机构的抛压，而此轮下跌的做空力量则主要在QFII和大小散户。在恐慌情绪蔓延的过程中，绩差股必然走向价值回归之路，散户筹码的释放无疑仍将对市场构成沉重的压力。 

编辑：黄小静  

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