一、股指期货最新动态 

（一）成思危：逐步推广沪深300取代上证指数 

本报讯 “为了避免上证指数失真造成错误的市场引导作用，应逐步推广沪深300指数，使其代替上证指数的地位，成为衡量我国股市整体情况的系统指针。”中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心主任成思危日前撰文提出这一建议。 

　　成思危和社科院博士研究生郭琨日前联合在《资本市场》杂志上发表署名文章“上证指数失真之究”。文章指出，在我国股票市场建立之初，上证指数可以在一定程度上代表我国股市的总体走势，起到市场系统指针的作用，但是随着我国股票市场的发展，上证指数在编制方法上存在的问题日益明显地暴露出来。 

　　文章称，对近三年的情况分析可以发现，使用总市值加权的方法导致了个别股票对上证指数具有过大的影响，造成上证指数虚涨虚跌的程度日趋加强。据测算，上证指数的最大权重股中国石油601857,股吧占比为17.13%，仅中国石油一只股票就占了指数近1/5的份额。中国石油若股价下跌10%，会导致上证指数下跌2%左右。 

　　文章提醒，上证指数作为我国股票市场上人们普遍接受的系统性指针，其失真一方面会对投资者产生错误的引导作用，使其对股票市场产生过于乐观或过于悲观的预期；另一方面，由于总股本加权的计算方式而造成的流通股本的杠杆作用，使得指数容易被个别权重股所操纵，进而威胁到我国股票市场的健康发展。（证券时报） 

（二）中国推出股指期货时机成熟 

中国金融期货交易所自2006年9月8日在上海挂牌成立，至今已近两年时间，中金所一直在积极筹备沪深300股指期货，却迟迟推不出来，从表面上看工作效率也太低了。其实金交所又何尝不想早点推出呢？别的不说，中金所这两年来的成本费用就不得了，金交所是由高学历人才组成的，其中有国内市场的顶级专家，也不乏海外招来的博士硕士，把他们搁在那儿维持运转，对市场对个人都不能不说是个损失。 

　　中金所是由国内现有的五家交易所共同发起设立的，钱不是问题。问题是怕风险，两年来中金所对交易规则、合约设计、系统风险防范等做了大量的、反复的修改认证，管理层也认为基本具备推出条件，可就是没有时间表。与此同时，2006年9月5日新加坡交易所抢先推出了与中国A股市场密切相关的“新华富时中国A50指数期货”，抢占市场先机，就像新交所1986年推出日经225指数期货一样，至今对日经225指数都有重要影响。在中国未推出300股指期货之前，新加坡的A50指数期货已经是海外对冲基金关注的对象。不知今后会不会对中国股市也产生重要影响？ 

　　市场上一直有一种讹传，以为推出股市期货是一个利空，管理层对此也一直小心谨慎。我们来看看实际情况是什么样的呢？ 

　　中国股市从2007年10月16日的6124.04点，下跌到现在，跌幅超过50%，仍不能说见底。而同期美国股市的最大跌幅只有30%多，日本的日经指数最大跌幅也只有30%多，香港恒生指数最大跌幅为35.62%，实际情况是，没有股指期货的中国股市跌起来更厉害。 

　　在这波下跌中，国内投资者受损严重，国内机构投资者也无一幸免。但海外投资中国市场的投资者却比我们有优势，如QFII，从已经公布的持股数据来看，也有损失，但是他们可以在新加坡、香港市场上做空国内A股的相关指数对冲获利。翻开恒生指数、A50指数和上证指数的走势图，对比一下，可以看出它们的相关性很大，走势基本一致，计算结果表明，恒生指数与上证指数的相关系数为0.85，投资中国股市的海外资金只要在相关指数上做空，A股市场无论怎么跌，他们都可以用对冲机制消化甚至盈利，中国股市的下跌也许会给他们更多的赚钱机会，而中国内地的投资者却只能眼睁睁地看着自己的资产缩水，这是很不公平的博弈。我们现在缺少跟人家平等的对冲工具，所以希望管理层也发给我们这种工具，那就是推出股指期货。（长江商报） 

（三）股指期货在金融资本与实业资本对抗中不可或缺 

股指期货对于中国股市的良好促进作用已被市场所达成共识，除了能够对冲股市系统风险之外，还能起到稳定市场、促进股市估值水平合理、倡导理性投资、倡导价值投资的作用，而且对于机构投资者的成熟也能起到促进作用。笔者认为，股指期货对于目前处在股权分置改革后半场的中国股市来说，除了能够起到上述作用之外，还能够成为金融资本对抗实业资本的一个行之有效的工具。 

　　股权分置改革上半场已经结束，也就是上市公司向流通股东支付对价以获取非流通股流通权利的阶段，目前这个阶段已经结束，但是接下来的股权分置改革的后半场，也就是非流通股不断上市流通的阶段已经开始，也就是我们常说的大小非流通。大小非流通过程的正式结束才算是真正意义上的股权分置改革的结束，但是目前来看，大小非问题成了压在股市多头身上的一块石头，资金纷纷撤离股市，股指大幅下挫，市场信心遭受重挫，成交极度萎缩，如果这种局面持续下去，股市是无法承受接下来的大小非流通筹码的。 

　　从目前来看，大小非流通对于股市造成的影响可以看作是实业资本与金融资本的较量，那么以目前市场状态以及规模庞大而且成本异常偏低的大小非筹码来说，以目前金融资本的实力来说，根本无法与实业资本对抗。可以想象，在没有风险回避工具的市场上，让目前实力相对实业资本不堪一击的金融资本去硬碰硬的对抗实业资本，那么金融资本只有一个办法，那就是压低股价，从而减小实业资本抛售大小非的意愿以及减少大小非减持所需的资金量，但是这种办法只能是“伤人一千自损八百”，而且更重要的是中小投资者的利益会在这种较量中遭受无法估计的损失，股市将会面临危机。 

　　从上面的分析来看，大小非流通的股权分置改革下半场中，金融资本要想能够有实力对抗实业资本，会面临很大压力，这也是目前股市萎靡不振的原因之一。要想改变金融资本与实业资本实力悬殊的状况，要么迅速扩大金融资本规模，要么对大小非流通再度设置障碍，还有就是推出股指期货，完善金融资本的交易机制，让金融资本有回避风险的工具。 

　　迅速扩大金融资本规模，目前来看，这个方法是远水不解近渴。近几年管理层超常规发展机构投资者，基金规模迅速膨胀，除了政策支持外，这几年股市行情大发展起到了关键的作用，大量资金涌入股市，基金规模不断壮大，社保基金、企业年金、QFII等机构投资者发展迅速。但是目前的行情萎靡不振，资金离场意愿较强，投资者损失惨重，在这种局面下，要想迅速扩大金融资本规模难之又难。 

　　对大小非流通设置障碍也几乎难以实现。股权分置改革的前半场，上市公司为了获取流通权而支付了大量对价，如果这个时候限制其流通，那么政策的威信力何在，况且，再度为大小非流通设置障碍无疑于历史倒退，股权分置改革的成果就会化为乌有。管理层近期也对此有所表态，表示不会对大小非流通再加第二把锁，而且从近期管理层针对大小非流通所出台的相关办法来看，只是增加了大小非流通的透明度，并没有对大小非流通设置实质性障碍。因此，对大小非流通再度设置障碍根本几乎难以实现。 

　　推出股指期货，让市场自身产生稳定机制，让金融资本有回避风险的工具是目前能够让金融资本有可能对抗实业资本的一个行之有效的办法。一方面，股指期货准备工作接近尾声，上市股指期货不存在技术上的障碍，投资者教育工作也深入人心，起到了很好的作用，市场对于股指期货也有了正确的认识，而且目前市场呼吁股指期货上市的呼声很高，推出股指期货可以说是顺应民意，顺应市场。另一方面，股指期货上市后，金融资本就会利用股指期货对其资产进行保值，就可以对抗实业资本的大小非抛售，从而不会在大小非减持造成的市场冲击中遭受明显损失，这也是保护现有股市群体利益的一个办法。（和迅网） 

二、股指期货仿真交易

（一）A50期货8月合约连续两个交易日没有出现交易 

●由于利好传闻的落空，周一沪深指数低开低走。A50 期货8 月合约连续两个交易日没有出现交易。八月合约最近一个交易日是在7 月31 日，当日多空双方均有表现，不过多方加仓的力度更胜一筹。随后的两个交易日多空双方均无动静，这也表明双方依然坚定自己的观点，至于本次多空对垒谁能笑到最后，我们仍需继续观察。 

　　●由于受到美股及油价的影响，恒生国企指数周一收盘下跌1.98%，在现货低开低走 

　　的过程中，国企指数期货升贴水交易均有显现，现货收盘前后，期货价差经历了较大的变化，价差幅度从0.3%逐渐转变为-0.3%，收盘时贴水幅度达到0.35%。未平仓量增加4178 手，收盘贴水成交以及未平仓量的减少表明部分多方离场，投资者对现货市场的疑虑或许不会这么快消除。 

二金融期货结算会员的风险与防范 

瞬息万变的期货市场风险，要求每个市场参与主体都能清醒地意识到风险的存在。结算会员是交易会员的风险承担人，更应有针对性地建立风险防控体系，制定和落实各项风险控制措施，协助交易会员及时防范和化解风险。结算会员的核心竞争力，最终将来自于为交易会员提供风险防范和服务的能力。 

　　完善组织架构。无论是作为特别结算会员的商业银行，还是作为全面结算会员的期货公司，在为交易会员提供结算服务时，都应设置独立的、专职为会员服务的业务职能部门，与公司主营业务之间设置防火墙，完善风险管理架构和体系，将风险控制流程标准化、制度化。这是为会员服务的基本前提。 

　　建立风险控制体系。首先，要提高会员选择标准。结算是结算会员为交易会员提供全套服务的最后一道工序，过程的重点是风险防控，这才是服务的重点和价值核心。正因为如此，结算会员才应该制定对交易会员的选择标准和条件，在业务拓展中，始终将风险防范摆在首位，对服务对象有所取舍，而不是出于竞争的需要盲目争揽市场。 

　　其次，要及时分析会员情况，深入研究市场。结算业务具有的风险特质，要求结算会员必须加强对业务的分析和研究，包括对市场形势进行研究分析，预测市场变化和行情走势，对交易会员的资金、仓位、持仓结构等进行分析，计算会员多头和空头合约总体持仓比例大小等。从而便于对持仓比例明显悬殊、可能和市场走势相反、风险敞口较大的交易会员，及时进行重点监控、提前预警等，以化解风险。 

　　再次，要逐步建立风险评估体系。国内目前普遍采用相对静态的期货保证金管理方式，即结算会员通过在交易所基础上提高一定保证金比例来控制结算风险。这种模式比较适合于结构单一、品种不多的市场。随着我国期货市场的发展和逐步深入改革，结算会员尤其是商业银行，应逐步建立对期货市场的风险评估体系，并开发类似SPAN、TIMS、STANS等相对复杂的风险管理系统，提高管理水平。 

　　最后，要建立健全各项应急预案。期货交易对结算会员的系统、人员、制度、操作等都提出了较高要求，需要结算会员在完成系统建设的同时，培养高素质的系统运维人员和业务人员，建立各项应急预案，以对各种突发事件及时进行危急处理。 

　　充分与交易会员沟通，共同建立风险管理理念。结算会员风险控制的对象，不能简单地理解为就是交易会员，更进一步，应该是交易会员面临的风险。从这一理念和角度出发，双方才会站在同一阵线，共同去面对和化解那些风险隐患；才更有利于结算会员换位思考，交易会员可能都会面临哪些困难和风险，风险来临时能够动用的资源和措施有哪些等。建立了这个共同理念，更有利于双方就一些风险控制措施的启动标准达成谅解，包括风险试算的有效性、盘中追加保证金的效力、强行平仓的程序等等，从而减少业务运作过程中可能出现的矛盾和纠纷。 

（三）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

（二）走势分析 

　盘面上，浙江医药和新和成跌停，带动了东北制药000597和华北制药600812的快速回落，受维生素涨价而中期业绩大增的这些个股不涨反跌打击市场人气；而继昨日大幅冲高回落之后今日奥运、旅游板块个股均出现在两市跌幅榜前列，北京旅游000802、西安旅游000610、中体产业600158、中青旅600138等跌幅较大。农业股轮番活跃但并非全部农业板块整体走强，继水产养殖类个股上涨后，短线资金再度启动以生猪为主的畜牧类个股。个股表现上，中国平安601318今天走势较强，上海梅林600073逆势走强，紫金矿业601899在今天破发后大幅回落，今年以来一批大盘新股战略配售部分上市后都出现破发，如太保、中国铁建601186等。 

　　市场人士表示，今天上海银行间同业拆放利率仍普遍走高，其中隔夜、1周、1个月、6个月、9个月及1年品种均有上升，仅有2周、3周两个品种出现下跌。Shibor利率的进一步上涨，反映今天中国南车的网上申购仍继续收紧市场资金面。不过，近期市场开始担心PPI的高企将打击企业盈利，其中，高盛和中金公司均认为中国7月份PPI将有可能升至两位数以上。中金公司研究部宏观组预测，7月份CPI将降至6.2-6.5%，8月份进一步降至6%以下；但PPI预计进一步攀升至9.4%～10.1%，CPI与PPI倒挂进一步扩大。PPI继续攀升显示上游能源和原材料通胀压力开始加速向中下游传导，往后看能源价格改革进程对PPI的压力更是有增无减，而CPI通胀回落却意味着中下游通过涨价转嫁成本压力能力的减弱，制造业企业的利润率将进一步被挤压。 

　　分析师指出，在宏观基本面继续恶化的预期下，仅仅期待政府政策松动带来股市反弹的机会相当有限。中金公司认为，如果出现奥运会反弹行情，仍然建议投资者把握住机会逢高减仓。值得关注的是，因万科A公布7月份销售面积同比下降近三成，并且王石声称"下半年的形势可能比我们想象的更严重，为此万科做好了最坏的打算"，从而打击地产股集体跳水，万科A更是再创调整新低，并令近期市场上有所趋缓的恐慌气氛有再度蔓延的迹象。 

编辑：黄小静  

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