一、股指期货最新动态 

（一）奥运会前推出股指期货不一定合适 

现在这个阶段应是推出股指期货的好时机，但奥运会前推出不一定合适；设立平准基金有可行性，但需做出合理的制度安排 

“证监会主席尚福林提出，逐步完善股票市场的内在稳定机制。我个人理解，这一机制有三个层面的含义。”中央财经大学金融学院证券期货研究所所长贺强说，从工具层面上讲，“内在稳定机制”包括股指期货、平准基金等有利于稳定市场的工具；从完善现有机制的层面上讲，应当包括建立做空机制；而从根本机制的层面上讲，应当包括建立上市公司与资本市场之间的内在制约机制。 

贺强认为，目前我国股市在现货市场上不能做空，一旦连续下跌，就很难逃过“劫难”。而有了股指期货之后，就可以在股指期货上做空，从而在一定程度上实现套期保值，规避现货市场风险，有利于稳定市场。 

“现在这个阶段股指点位较低，应当说是推出股指期货的好时机”，贺强说，“推出股指期货，会推动机构建仓大盘股，争夺战略筹码，对市场起到助涨作用。”不过，他也坦言，出于社会稳定的需要，奥运会前推出股指期货不一定合适。 

“设立平准基金，在股市低迷时买入股票，过热时卖出，有利于促进市场稳定”，贺强表示，设立平准基金有可行性，但在基金的来源与规模、目的与责任、管理与运作以及监管与风险控制等方面，都应做出合理的安排。“平准基金要‘精确’把握买卖的时点。出手晚了可能助涨助跌。你想，如果在去年6000多点时才卖出，那就成砸盘了。而出手早了则可能被套牢。2000年底，我国台湾动用平准基金，在5000点上方救市，但后来股指击穿了5000点，把平准基金都套牢了。”贺强坦言，“因此，平准基金要有优秀的人才，要有效率，不能搞行政性的翻牌公司。” 

进而言之，完善市场的内在稳定机制应当建立融券做空机制。我国股市没有做空机制，在市场运行的任何一个阶段，都是一种力量在起作用。贺强说，如果有了做空机制，在任何阶段都会有多空两种力量相互制衡，不会像现在这样暴涨暴跌，呈现严重的“单边市”局面。如果有了做空机制，一旦股价炒得虚高，脱离上市公司的基本面，就会有人做空，久而久之，会使公司的股价接近其业绩水平，不致大起大落。 

从长远看，完善市场的内在稳定机制应当建立公司与市场之间的内在制约机制。在成熟市场，股价暴跌，一些投资者就会“用手投票”，要求召开股东大会，责令公司高管人员限期改正；还有些投资者会“用脚投票”，一卖了之，加速股价下跌，不仅损害公司形象，影响其经营，还有可能被别人收购。“股价暴跌会对上市公司形成巨大的内部和外部压力，从而促使其改善管理、提高业绩，最终保持股价的稳定。”贺强说。 

而在我国，公司与市场之间却一直存在“两张皮”现象：公司发行上市后，市场对其制约和监督不够；另一方面，投资者也不关心公司经营，只关心二级市场上的股价差价。 

　　“这是因为，我国长期存在着股权分置问题，一股独大，一票说了算，再大的内外部压力都对公司不起作用，股权分置改革虽已启动，但却遇到了实质性障碍——大小非解禁；再一个，整个市场还是投机型而非投资型的市场。解决这些问题仍然需要长期、大量的努力。”贺强说。（人民日报） 

（二）中金所悄然修正股指期货有关规则 

去年6月27日，中金所公布了《中国金融期货交易所交易规则》及其相关实施细则，其中，细则内容涉及到交易、结算、会员管理、信息管理、风险控制管理、套期保值管理等内容，并于公布之日实施，由于股指期货的正式交易迟迟未推，这些规则和细则实际上应用于股指期货的仿真交易之中。但是，笔者在最近参加一次由中金所组织的公开培训发现，中金所在征求各方面的意见的基础，并根据市场的运行情况，已悄然对原有的交易规则和细则进行了修正。 

比较明显的修正是对价格限制制度的修正。在涨跌停板的规定上，原有的规则对上市首日的所有合约的涨跌停板幅度没有明确的规定，一般认为是该合约上市参考价的正负10％。但根据新的中金所的培训教材，中金所对新上市合约在涨跌板方面的规定在季月合约和非季月合约上进行了明确的区分，中金所规定对季月合约的上市首日的涨跌停板的幅度为该合约上市首日参考价的正负20％，而参考价由中金所参考上市合约的结算价规定。由于季月合约交割时间较长，此项规定显然是为了市场对远月的季月合约的盲目定价，同时，也是希望通过市场机制，在上市首日帮助市场找到远月合约的合理定价。 

与上一规定相联系的是中金所又对季月合约的熔断机制作了修正。中金所的新教材规定，上市首日，季月合约不设熔断机制。而根据中金所先前公布交易规则和细则，只有最后交易日不设熔断机制。 

在结算方面，中金所增加了盘中进行三次试结算的内容，而试结算的内容在原有的中金所交易规则和细则中是没有的。 

在颇具争议的强制减仓方面，对强制减仓的条件作了更为明确的规定。在中金所已公布的交易规则和细则中，对强制减仓的规定并不十分明确，只是规定连续2个交易日同方向累计涨跌幅度大于等于16％，将采取包括强制减仓在内的多种风险控制措施。但是，根据中金所的新教材，规定了强制减仓的3个条件，除了规定连续2个交易日同方向累计涨跌幅度大于等于16％,还规定了出现单边市和当交易日收市时，存在以涨跌停板价申报平仓单而无法成交的，而且投资者该合约的单位净持仓亏损大于等于当天交易日结算价10％的所有持仓。 

和中金所有关人员交流，改动较大的是强减制度和强平制度，因为，这些制度市场反响较大，但是，笔者通过有限的中金所提供的ppt教材，还没有发现更多的有明显的改动内容。 

　　中金所对交易规则和细则的修订，进一步反映了管理层对股指期货稳起步的理念。（和讯网） 

（三）股指期货年内难推出 创业板仍无时间表 

业内预期创业板延推 

新闻背景：7月10日，深交所召开第三届理事会第二十七次会议，会议强调将继续全力推进以中小企业板和创业板为核心的多层次资本市场建设。 

在深交所召开的第三届理事会第二十七次会议上，对于创业板的具体推出时间表，深交所仍未给出确切答复。 

记者在采访中了解到，创业板和股指期货两大政策，很可能为了稳定资本市场而被迫退居二线，延迟至2009年推出。“截至目前，我们还没有接到上面有关创业板最新进程的任何通知。”记者日前在致电深圳证券交易所时，该交易所有关负责人如是回答。事实上，在记者询问近期或是未来一段时间内创业板是否会有进一步推进过程时，该负责人的回答也很无奈，“我们也在等通知”。“现在看，创业板很可能会延至2009年甚至2010年推出。”一位知情的风险投资人士向记者表示。 

　　伴随着创业板延后消息的还有它的“难兄难弟”股指期货，一位跳槽到期货公司的分析师向记者坦言，在今年国内资本市场“腹背受敌”的情况下，股指期货年内推出的可能性小之又小。（华夏时报） 

二、股指期货仿真交易

（一）股指期货迟迟未推 期货商欲谋求差异化定位 

日益缩小的交易规模和“地毯式”的营业部扩张，让越来越多的期货公司感到行业的竞争压力。记者日前获悉，为改变“靠天吃饭”和“同质化”竞争现状，多家期货公司纷纷打出创新服务牌，甚至以“有偿”方式提供研究报告和盘中指导等多项措施，意图寻求“差异化”的方式，以占有更多的市场份额。 

“僧”多“粥”少 

今年以来，期货公司营业部大规模扩张。业内人士预计，到2008年底，全国期货公司营业部数量有望突破2000家，规模将在去年年中600余家的基础上增加两倍。与此同时，全国期货市场交易规模却从二季度起出现大幅萎缩。业内人士指出，经历2005年后连续三年的大发展，期货行业将面临“僧多粥少”、手续费竞相压价的残酷竞争局面，经营压力随之出现。 

根据中国期货业协会的统计，今年二季度期市成交额出现下滑，即便是考虑春节前后的“习惯性淡季”，一季度的成交额18.7万亿仍大于二季度的16.3万亿。三月份期市月成交额为7.4万亿，但目前的水平在5万亿上下，不难看出，4月份成为期市交易量的“分水岭”。有数据显示，少数期货公司瓜分市场的局面正在改变，排名在30-50的期货公司份额迅速提升，市场份额已经出现平均化倾向。 

“虽然监管部门强调不能以过低手续费挖别的公司‘墙角’，但批了这么多营业部，他们的生存压力会很大，所以这种现象并不能完全消除”，一位期货公司总经理坦言。 

上海中期总经理助理蔡洛益也指出，期货经纪业将出现更为严峻的竞争格局。“经过近两年来期货公司的重组和增资扩股浪潮，期货公司普遍完成了增资扩股，获得资本支持和喘息机会，其中券商系期货公司资金实力明显增强。但由于股指期货迟迟未上市，各类公司加强了在商品期货领域的争夺，市场竞争日趋激烈”，蔡洛益说。 

“差异化”竞争露端倪 

针对这一现状，不少公司纷纷以差异化服务吸引客户。其中，启动投资者服务月、推出“客户专用”研究报告和盘中指导是一些典型的方式。记者获悉，不论是券商系还是传统型期货公司，在“差异化”服务手段上均有表现。 

国泰君安期货市场部负责人陈冬介绍，该公司在6月30日启动为期40天的投资者活动月活动，内容涉及大范围培训、实盘大赛等。同时，该公司还实行了服务内容分级、服务对象分级，构建多元化客户服务体系。“主要目的在于锻炼期货公司的整体服务能力，扩大商品业务的范围，以期在行业内形成明显的竞争能力”，陈冬说。 

上海中期也正在着手客户的针对性和差异化服务。蔡洛益介绍，多种银期转账选择、多种期货行情系统及交易工具、序列化基础性研发产品等手段都成为服务内容。另据了解，该公司还将着重帮助客户建立和完善其交易系统，推出期货交易“新三大利器”。 

　　“从7月份开始我们不再公开研究报告，只有客户才享有这个权利，客户还可在盘中通过指定密码获得盘中操作指导”，上海中期工业品部总经理胡凯西说，“多年的经验证明，帮助客户实现增值才是最好的服务手段”。业内专家也指出，帮助客户增值是吸引客户最有效的手段，“差异化”竞争有望成为期货业的趋势。（中证网） 

（二）股指期货套期保值六部曲 

第一步：了解什么情况需要套期保值  

　　 并非所有的股票投资组合都有必要进行保值，所以套期保值程序的第一步是要确定需不需要对股票头寸进行套期保值。进行评判的标准主要有两个：一是股票头寸买卖的灵活性；二是股票头寸受非系统性风险因素影响的程度。如果一个股票组合规模不大，股票数目也不多，并且意愿持有的时间也很有弹性，那么可以在股票市场上很灵活地操作，此时可以考虑不进行保值，而是根据对市场的判断直接在现货市场上进行买卖操作；相反，如果持有的头寸比较庞大，股票构成复杂，而且需要持有较长时间，则可以考虑进行保值。另外组合受非系统性因素影响的程度也是需要考虑的重点之一。因为利用股指期货进行套期保值对冲的是系统性风险，如果股票组合因构造上的原因受某些非系统性风险因素的影响很大，那么组合的价值变动与指数价格的变动会存在很大的偏差，导致保值效果很差，此时可以考虑不进行套保。 

　　 第二步：买入套保还是卖出套保？ 

　　 套期保值的基本方式是买入保值和卖出保值。买入保值适合于那些需要在未来某个时间买入股票组合的投资者，通过买入股指期货合约规避股票组合买入支出成本的不确定性。卖出保值适应于目前持有股票组合但会在未来某个时间卖出组合或计算组合价值的投资者，为防止股市下跌造成未来卖出股票的收入减少或股票组合账面损失，投资者可以卖出股指期货合约。 

　　 第三步：选择哪个合约进行套保？ 

　　 在股指期货交易中，同时有四个合约可供交易：当月、下月及连续的两个季月。因此在保值实际操作中有一个合约选择的问题。进行决策时首先考虑的一个原则是：月份相同或相近，即选择的期货合约的交割月份最好是与未来买入或卖出股票组合的时间相同或相近。其次要考虑期货合约的成交活跃度，如果按第一个原则所选的合约为成交十分清淡的远月合约，其成交量无法满足保值的要求时，可以选择成交活跃的近月合约，当近月合约进入交割期时，平掉该合约而将保值头寸转到下个月份合约。 

　　 第四步：需要多少张期货合约？ 

　　 在进行套期保值时，需要确定买入或卖出多少张期货合约。通常，这需要根据股票组合的贝塔系数来确定和调整，以尽可能地使系统风险得到防范。贝塔系数用来衡量一只股票（或一个股票组合）的风险与整个股票市场风险程度之间的关系。例如，某股票的贝塔系数为1.5，就表示如果整个股市价格下跌10%，则该股票价格将下跌15%。计算套期保值所需的期货合约数量的公式为：（现货总价值/期货合约的价值）×贝塔系数。由此可知，当现货股票或股票组合的总市值一定时，贝塔系数越大，则所需的期货合约数就越多。 

　　 第五步：入市建仓 

　　 在选择好期货月份合约，以及确定好用于套期保值的股指期货合约数量之后，就可以进入市场买卖所需的期货合约，建立期货头寸。此步骤相对简单，不进行详细论述。 

　　 第六步：结束套期保值 

　　 如何结束套期保值涉及到两个方面的问题：首先是选择保值结束的时间。一种方法是选择与现货股票组合操作的时间相一致，即在了结现货股票头寸的同时结束期货保值交易，这种方法不理会保值期间股市价格升跌变化，符合传统的保值理论。另一种方法则对结束时间进行策略性的选择，当投资者认为市场发展趋势比较明朗，而且是朝着对他现货头寸有利的方向发展，此时虽然还不到了结股票组合的时间，但仍可以选择结清期货头寸，提前结束套期保值。其次是选择保值结束的方式，主要有两种方式：平仓结束和交割结束。因为在股指期货交易中交割十分方便，因此当结束套期保值的时间刚好是在交割期时，可以选择以交割方式结束套保，否则就以平仓的方式结束。 

（三）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

（二）走势分析 

午后大盘曾出现一波强势上攻，但是由于缺乏热点板块配合，市场再度出现冲高回落，中石油、中石化、建设银行等拖累指数。房地产板块今天仍然下跌，而油价创新高也在一定程度上拖累了运输物流板块。进军风能的汇通能源涨停。天市场热点方面显的比较散乱：上海梅林、浙大网新等网络科技股和以界龙实业、天宸股份为代表的上海本地股盘中有所活跃，但是市场人气稍显不足。武汉控股冲击涨停，带动洪城水业、南海发展、首创股份盘中出现一段快速上涨。国际金价一举突破前期长达数月的整理平台，站上960美元/盎司上方，受此影响中金黄金、山东黄金这两只黄金股今天表现相对坚挺。市场热点主要集中在部分医疗股、环保股、供水供气股、食品股等。 

　　分析人士认为，虽说股指短期受到30日均线的压制而出现连续三个交易日的调整走势，但上周末国际油价再创新高，全球市场也在美股下跌影响下全面受挫，但A股市场并没有出现跟随周边市场出现下跌走势，A股的独立性再现也说明市场信心已得到较大程度的恢复，尽管两市股指基本持平，但盘中上涨家数明显多于下跌家数，在周边市场的不利影响下，A股周一的强势调整说明市场的投资价值已越来越多的受到投资者的认同，在短期调整过后，股指仍有进一步上行的要求。  

　　另有市场人士认为，短线股指形成头肩底的形态已经出现，今天可以看作是调整第三天，从对称角度看，应该还会有一天的修整，不过从盘面看，市场热点的蠢蠢欲动，明显加快股指反弹步伐，为此，可以预计，股指在颈线位置小幅震荡将有突破迹象，逢低将有绝佳买点机会，投资者要重点关注盘中机会。 

编辑：黄小静  

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