一、股指期货最新动态 

（一）IB平台下期货研究队伍的整合和提高 

目前期货行业的人才问题较集中地体现在期货行业研究和咨询的人才队伍方面。从期货咨询研究人员的总体情况来看，特别是将期货研究咨询队伍及其工作现状和证券研究咨询队伍及其工作现状相比，期货研究和咨询队伍存在着一系列的问题和困难。 

首先，当多数证券公司的研究力量建立起包括各行业研究、宏观策略研究、金融衍生品研究、基金研究、市场策略研究在内的研究系统和部门的时候，期货公司的研究队伍却面临着人才短缺的现状，如研究黄金期货的研究员还必须搞大豆、棉花等多品种的研究，必须被动地围绕着客户转，根本不可能对一个品种进行深入而系统的研究。因此，研究就谈不上高质量。 

其次，期货行业研究咨询队伍的总体人员素质和证券行业咨询队伍的人员素质有很大的差距。在目前各证券公司的研究人员基本是由博士军团和硕士军团组成的情况下，权威资料统计，期货从业人员中只有0.5%是博士学位，取得硕士学位的也只有7.98%。尽管学位高低并不能说明一切，但是，毕竟还是在一定程度上反映了期货行业研究队伍的知识结构、专业水平、职业素养。 

第三，与证券研究咨询条件相比,期货行业研究咨询条件相当差。期货行业的研究咨询人员工资水平大大低于证券行业研究咨询人员的工资水平，甚至低于证券行业柜面服务人员的工资水平。当证券研究所大量引进一套又一套诸如路透、彭博和万德等境内外数据资料库时，期货行业研究人员的资料还需靠手工收集和整理；当证券研究人员到处满天飞参加各类研讨活动和调查上市公司时，期货研究人员却在为出差经费发愁。 

第四，正因为期货行业的研究咨询条件和证券行业的研究咨询条件存在着较大的差距，所以期货行业出现了较为优秀的研究咨询人员大量流失的现象。这些人员除了流失到条件较好的证券公司外，还流失到投资公司和公募与私募基金公司。期货公司的研究队伍面临着类似“劣币驱逐良币”的效应。 

第五，期货行业的研究方法较为落后。多数期货公司的研究没有形成团队研究，研究方法单一，仅停留在表象方面，不能做深度的研究。只重视技术分析，不重视基础分析；只重视短线研究，不重视长线研究。目前期货研究出现的现象和情况正是当年证券行业研究走过的弯路，如今证券行业的研究队伍基本放弃了技术分析，而是以基本面研究作为研究重点，注重行业研究，注重对上市公司的估值，注重对政治经济环境和政策的研究。 

显然，期货行业目前的研究咨询现状与中国期货行业的发展是不相适应的。而且，市场对期货研究员的要求比对证券行业的研究员要求更高。国内期货市场和国际市场紧密相连，期货研究员应该比一般的证券研究员具备更好的外语基础，更宽广的国际视野；期货市场的套保套利交易，要求期货研究员具备更扎实的数理统计基础；期货市场瞬息万变，要求期货研究员有更好的应变能力和更强的对客户的服务能力与水平，更强的资金管理和心理管理能力；期货市场涉及的面较广，要求期货研究员具备更好的综合研究能力。 

那么，在要求和现状出现严重错位的情况下，如何在短期内有效地提高期货公司的研究水平呢？笔者认为，借助于IB平台，是一个整合和提高期货公司研究力量和水平的有效途径。 

IB制度是有关方面为了备战股指期货等金融期货而设计的制度，其宗旨是隔离证券和期货的风险，即证券公司通过收购控股一家期货公司，将证券客户介绍给期货公司从事股指等金融期货交易的一种制度安排。在这一制度安排下，目前，证券公司纷纷收购和控股期货公司，已有近20家证券公司取得IB业务资格。 

　　在IB制度下，证券公司和相对应的期货公司之间通过股权支配建立起了紧密的关系，这为期货公司的研究力量借助于证券公司的研究力量，在IB的平台上得到整合和提高创造了条件和可能。 

首先，对期货市场的研究实际上是对宏观研究不可缺失的一部分，外汇期货、黄金期货价格和其他商品价格的变动本身就是宏观经济环境的一部分。 

其次，由于期货价格具有权威性、垄断性和广泛性，期货价格的变动会影响到行业的景气度，因此，从这个意义上讲，行业研究也离不开对期货市场的研究。 

第三，由于期货价格具有权威性、垄断性和广泛性，它将影响到上市公司的生产成本，影响到上市公司的销售收入，进而影响到上市公司的现金流，因此，对上市公司的投资价值的估值离不开对期货市场的研究，即对上市公司的研究离不开对期货市场的研究。 

第四，理财产品的开发离不开对期货市场的研究。随着证券市场的进一步成熟和发展，理财产品的开发已经成为证券公司研究部门重点工作之一，也是证券公司体现核心竞争力的标志之一。将期货市场的投资品种纳入到理财产品中去，形成对冲和挂钩效应是目前理财产品发展的重要方向之一，特别是利用期货市场的做空机制，发展套利和套保的理财产品，前景十分广大。 

第五，证券市场的投资策略研究离不开对期货市场的研究。随着国内证券市场的进一步完善和对外开放，境内证券市场的波动愈来愈受黄金价格、美元、石油价格、境外股指及其期货等衍生品价格、主要商品和资源价格波动的影响，因此，证券市场的投资策略研究也离不开对期货市场的研究。 

第六，即将推出的股指期货更是和证券市场紧密相联，如果脱离了证券市场去研究股指期货，无疑是缘木求鱼。 

在IB的平台上，期货公司的研究队伍可以作为证券公司研究中心下的一个子部门进行整合，通过这样的整合，期货公司研究人员的研究条件将取得革命性的改善，同时，也能够吸引更多的优秀人才进行期货研究，进而整体上提高证券和期货的研究水平和质量，提高对市场的开发能力。 

　　目前，有IB资格的期货公司还是少数，尽管如此，只要这些期货公司能先走一步，必将能带动整个期货行业的研究水平和力量上一新台阶。（期货日报） 

（二）机构参与期指交易结算模式渐明晰 

日前记者获悉，监管部门目前已经开始研究机构投资者自营和理财业务参与股指期货的交易结算模式。一些业内人士在接受本报记者采访时表示，根据目前的仿真交易测试结果，采用机构作为交易会员申请交易席位，旗下的每一个产品作为客户参与交易的交易模式比较适合市场的需求；在结算深度上，采用结算会员结算到自营交易会员的产品的结算模式最为高效，也最利于操作和防范风险。 

借鉴此前商业银行参与黄金期货自营业务时、须成为交易所自营会员的成功经验，业内人士分析，上述交易结算模式最有可能被监管部门采用。 

争论机构交易模式 

作为股指期货市场交易主体的基金、券商、保险等机构投资者，如何参与股指期货交易尚未有定论，市场各方也在积极对相应的交易和结算模式进行研究、讨论。据了解，目前机构参与股指期货交易主要有两种模式待确定：一种模式是机构作为客户，选择一家结算会员为其结算；另外一种模式是机构作为交易会员申请交易席位，旗下的每一个产品作为客户参与交易。 

一位基金公司的股指期货业务负责人表示，如果基金等机构作为客户直接进入期货市场，那么进入市场初期的程序相对简便，不需要向交易所申请席位，可以节省一些费用成本。不过，这种模式也存在很多弊端，比如虽然程序简单，但投资计划、套保额度申请等可能省不掉，还是需要向监管部门和交易所报备或申请等。在实际交易、结算和资金划转方面也很难体现每一个产品的独立性原则，同时也容易造成不同产品托管银行的权责混淆。在这种模式下，基金等机构只能通过期货公司进行结算，但是目前期货公司由于资金实力有限，“盘子”小，很难有能力同时为几个规模庞大的机构进行结算，增加了结算风险。 

对于机构作为自营交易会员、旗下产品作为客户参与市场交易的模式，北京某证券公司的一位人士表示，这样的模式也利弊共存。弊端主要是初期进入市场要履行一定的申报程序。不过他认为，这样的模式优点也是非常明显，在机构作为自营交易会员的前提下，其旗下的产品以客户的模式参与期货市场，那么就无需更改现有的法规和交易规则，可以降低股指期货推出的政策风险。同时这种模式在交易、结算和资金划转方面可以很好地体现每一个产品的独立性原则，托管银行也可以很清楚自己托管产品的情况。“在这种模式下，我也可以选择特别结算会员代为结算，由于银行的资金和实力强大，有能力为多个机构进行结算，机构不用担心银行‘拖不动’的问题。机构也可以很好隐蔽自己的交易头寸，防止头寸暴露给对手。” 

除了上述两种模式外，还有一种模式，即机构直接以其管理的产品作为客户，选择多家结算会员分别结算。一些市场人士表示，这种模式会使机构在具体的交易、结算、内部系统建设和管理等方面非常麻烦，增加托管银行资金划转的难度，另外非常不利于监管部门监管，因此，这种模式估计很难入监管部门“法眼”。 

“结算深度”辨析 

记者获悉，目前监管部门在机构参与股指期货模式的研究中，已经倾向于采用机构作为自营交易会员、旗下产品作为客户参与市场交易的模式。目前多家全面结算会员以及商业银行在仿真交易的系统测试中，已经对上述两种模式进行了细致的测试。不过，还存在一个具体问题就是，机构作为自营交易会员参与交易，结算会员为其结算的“结算深度”问题。 

　　据悉目前有两种结算深度等待监管部门研究决策，一种是结算到公司，另外一种是结算到具体的产品。在仿真测试的过程中，已有全面结算会员和商业银行对自营交易会员的“结算深度”进行了测试。交通银行601328行情,股吧总行营业部高级经理、期货业务负责人刘钢华介绍说，交通银行601328行情,股吧从2007年初就开始对自营交易会员参与股指期货进行测试，目前参与测试的基金等机构有40多家，测试的内容涉及交易结算等各个环节，交通银行的测试结果显示，结算到产品比结算到公司更符合市场的需求。（上海证券报） 

（三）股指期货准备就绪不等于即将推出 

近期，有关“股指期货各项筹备工作准备就绪”的消息给市场带来不小的影响。期货概念股受到游资的热烈追捧，似乎“准备就绪”的股指期货将给期货公司带来业务量的迅猛突破，也似乎股指期货的“准备就绪”就等于股指期货在国内市场“即将推出”。 

　　然而，在“准备就绪”与“即将推出”之间，并不能简单地画上等号。监管层仍然在谨慎地选择股指期货的推出时机。时机的把握不当，可能使一个优良的金融创新产品变成市场的累赘，甚至祸害。 

从金融市场建设的角度出发，股指期货作为重要的金融衍生产品，其价格发现与套期保值功能可以为股票现货市场带来有益的补充，为投资者带来新的投资工具，从而促进金融投资业务的多元化，增加金融市场风险管理的手段。对于个人投资者来说，股指期货的价格表现可以为市场带来看涨或看跌的预期，从而合理调整现货股票的投资策略，这种存在价格预期的市场，从某种意义上可以增强大盘的稳定性。 

不过，从2006年成立中国金融期货交易所至今，监管层出于“高标准，稳起步”的原则，仍未推出股指期货。在此期间，A股市场至少经历过两次热炒股指期货概念的行情，从相关股票的疯狂上涨、投资者的热情追捧可以看出，股指期货的推出，必将给A股市场带来深远的影响。一个仍在发展完善中的游戏规则，突然增加了这样一个新的产品，监管层不得不愈加慎重。 

《第一财经日报》了解到，目前市场对股指期货推出时机最大的顾虑主要来自于两点：一是投资者结构仍不合理；二是指数波动幅度仍然较大。 

据不完全统计，目前A股市场的个人投资者持仓比例仍然超出市场总量的50%。而根据境外市场经验，在有股指期货的情况下，由于做空机制发挥作用，个人投资者相对于机构投资者，更加会强化其弱势地位。因为机构投资者的资金优势、信息优势，更适应做空机制。机构投资者自身对股指期货套期保值的需求，才是推出股指期货的本意。但对于个人投资者比重过大的股票市场，股指期货容易偏离其本质职能。 

此外，目前A股市场指数的波动幅度仍然较大，此中原因除了A股受政策影响较大的特征外，还因为沪深300指数与上证综合指数的关联性仍然较强，而上证综合指数受中国石油601857行情,股吧等权重股的影响较大。在波动幅度较大的情况下，推出股指期货也不利于市场的稳定。 

　　因此，一个准备就绪的产品，只能表明产品本身已经在技术、制度等多个层面上做好了推出的准备。但市场是否立即需要，必须等待市场自身作出回答。 

二、股指期货仿真交易

（一）股指期货是柄双刃剑 

　股指期货已经越来越近，而证券投资基金也将以投资者的身份成为参与股指期货的一员。按照常理，基金投资股指期货，一般都是持有股票，同时做空股指期货进行对冲避险，但有基金经理也表示，基金不排除通过股指期货进行投资的可能，但持仓比例不高于10%。 

也就是说，基金投资股指期货，可能会扩大收益，但同时也有可能增加风险。没人规定基金只许套保做空不许投机做多，如果基金经理看好后市，完全可以做多股指期货赚钱。 

国外的基金都买卖什么？有两种，一是像巴菲特那样看好公司而投资具体的股票，长期投资，绝不短炒；还有一种就是像索罗斯那样狂玩股指期货，做趋势，不管个股的涨跌，所以，将来国内的基金也会向这方面发展。所以，将来必然会出现热衷长期持股的基金，也同样会出现热衷大玩股指期货的基金。 

　　这个变化可能是长期的，但是却会在短期内给基民投资基金带来新的风险，比如某基金看好后市，持有了90%的股票和10%的股指期货多单，一旦股市下跌10%，该基金的损失将达19%，如果股市下跌20%，该基金的损失将达38%，基民的损失可能会超过指数的下跌。相反，如果股指上涨，基金的收益也将更高。（记者周科竞） 

（二）股指期货推出还缺什么？ 

中国证监会副主席范福春日前表示，股指期货各项工作正扎实推进。受此消息影响，近两日期货概念股成为市场一大热点。 

还缺五项条件尽管如此，还是有不同的机构和人士对此纷纷表示了不同的看法，认为股指期货近期推出的可能性并不大。 

从市场的多种反应情况来看，股指期货的正式出台，至少需要具备如下的若干项条件： 

其一，融资融券仍然缺位。融资融券应是推出股指期货的先决条件，否则将使反向期现套利几乎不能进行，而投机者更有可能利用这个制度缺陷，借助利空消息全力做空期货进行逼仓，而不会受到套利交易的阻力。因此，在没有融资融券的情况下，将会影响期货、现货两个市场的运行效率。 

其二，T+1制度需要改为T+0。目前期货都是实行T+0交易，今后的股指期货必然施行T+0的制度，而现行的T+1交易制度，这使得期现套利交易中，因现货头寸当日不能对冲，导致套利成本增加甚至套利失效。在股票现货融券交易受限的情况下，很难进行“卖现货，买期货”的反向套利，致使定价效率偏低，不仅影响投资效果，而且难以及时规避市场的风险。 

其三，备兑权证尚未成行。与作为股权分置改革配套措施的股改权证不同，备兑权证由证券公司等金融机构发行。早在2006年的时候，有专家就表示，在现货与股指期货之间，有一个中间段，有很大的产品创新的需求和空间，比如备兑权证，此举可提高市场的需求和流动性。 

其四，法规性的、完整系列的股指期货文件还没有正式落实、出台。在交易所继续强化股指期货推出的技术、制度、跨市场监管体制和投资者教育活动等准备工作的同时，还要进一步制定和完善相关法律法规，强化国家法律层面的保障。 

其五，推出前须有公示期。股指期货推出前需要有一个月的公示期，可以让市场参与各方有一个准备和适应的过程。 

　期指将降低市场波动性有观点认为股指期货将加大市场震荡，应该确保资本市场在奥运会前能够平稳运行，所以先不上股指期货。 

其实，股指期货具有避险、价格发现和资产配置等功能，有助于稳定股票现货市场，其作用如同股市的“刹车挡”和“倒车挡”。而对于上面这样的“误会”，自上世纪70年代推出金融期货后，就有大量的学者利用过成千上万的案例对此“误会”进行了实证研究。研究的核心是检验引入金融期货对标的资产的波动性影响究竟是增加还是减少。最终各国实证数据无可辩驳地表明，引入金融衍生品普遍降低了基础市场的波动性，甚至所谓的“到期日”效应，也在相关合约作出优化和修改后小到可以忽略不计。 

“误会”的原因首先是没有认识到股票市场的波动性恰恰是金融期货产生的前提，而非结果。其次，没有认识到金融期货的价格变化恰恰是对股票现货远期市场波动的反映，而不是波动的根源。 

　　因此，上述的错误观点应不能构成股指期货近期难以推出的主要理由。  

（三）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

编辑：黄小静  

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