一、股指期货最新动态

（一）银河期货：股指期货准备就绪并不是马上推出

在所有的证券监管官员中，范福春似乎对股指期货的态度最为积极，在今年3月表示今年推出股指期货基本没有问题后，本周在上海期货交易所主办的第5届衍生品论坛上再次表示对股指期货的准备工作已“基本就绪”,这一看似平常的表态却对积弱已久的市场出现了出乎意料的反映，当天下午市场在所谓的期货概念股和权重股的带动下出现了一段上攻行情。这段行情表明，股指期货对大盘的影响已经从去年的“魔鬼”变成今年的“天使”，经过去年以来的大盘调整，原来

但是“准备就绪”并不意味着马上推出，范主席讲的“准备就绪”很可能仅指技术上的准备。股指期货的推出还要考虑到各种条件的成熟。首先，管理层认为对投资者的教育还要深入，特别是今年以来商品期货的大动荡对市场各方造成的影响可迫使管理层要进一步加强投资者教育工作；其次，要考虑到市场的配套问题，在缺乏融资融券的情况下，在不具备反向套利的背景下，管理层也不大可能贸然推出股指期货；第三，还要考虑市场对金融创新的承受能力，从推出的顺序而言，最先推出的是创业板，然后是融资融券，进而才是股指期货，而原计划5月推出的创业板因为市场的低迷等原因而推迟；第四，从主板市场来看，由于市场低迷，今年的融资速度明显放缓，大盘股的上市，红筹股的回归速度明显放缓，这造成沪深300指数的权重过于集中，因此，推出股指期货还有待于这些新的大盘股的上市，有待于市场规模的进一步扩大；第五，选择市场处于一个较为稳定的时期推出股指期货也相当重要，为达到股指期货软着陆的目的，股指期货的推出时机即不可能选择市场单边向上的时机，也不可能选择市场单边向下的时机，选择一个市场较为稳定的时期推出的可能性较大。

　　08年已接近过半，今年下半年还有很多工作，今年对股指期货的推出也不一定有时间和机遇。（和讯网）

（二）股指期货推出充满不确定性

5月28日，中国证监会副主席范福春在出席第五届上海衍生品市场论坛时表示，当前中国期货市场正在发生深刻的变化，处在历史发展的新起点，股指期货各项准备工作扎实推进。

也就在这一个交易日，参股控股期货经济公司的上市公司纷纷走强，股指期货相关概念个股当天午后的狂飙行动带动大盘整体上扬，沪指一度大涨100点。

　　“时至今日，中金所成立近两年时间过去了，这个机构没有任何业务，一直在空转，为推出一个交易品种筹备了两年，这也创下了金融市场的一个奇迹。”一位不愿具名的市场人士这样评价股指期货。北京冠通期货董事长杨冠平接受采访时表示：“目前，推出股指期货不存在任何技术障碍，只是看管理层的决心。”

（三）融资融券先行 为股指期货扫清障碍

编者按：证监会于2006年6月30日发布了《证券公司融资融券试点管理办法》，并于2006年8月1日起施行。时隔近两年时间，证监会于2008年4月24日再次发文，在《证券公司监督管理条例》中，融资融券业务被正式列入券商业务中，并做了明确规定。由于上述条例于6月1日实施，市场人士据此推断，融资融券业务最快有望在6月推出。

我国股指期货已经准备了近两年的时间，股指期货制度和技术工作基本完成，但是由于我国股票市场缺乏做空机制，交易制度上存在缺陷，而套利做为股指期货的重要的交易策略，在拟合期现价差中起到举足轻重作用，然而，当期价被低估时，由于不能做空现货导致无法通过反向套利交易对期现偏离的价格进行校正，可能造成像印度期指一样长期处于贴水状态。

融资融券的推出恰好弥补了我国不能做空这一交易缺陷，不但完善了交易制度，而且有利于市场的稳定，同时融资融券的推出，将对促进股指期货期现套利交易、平抑过度投机，同时对保证套期保值功能、促进股指期货乃至我国资本市场的健康发展起到关键作用。

融资融券在股指期货中应用最广泛的地方主要在于套利交易。下面再简单探讨一些股指期货套利的相关内容：

1.     股指期货的套利交易

股指期货交易在交割时采用现货指数，这一规定不但具有强制期指最终收敛于现指的作用，而且也会使得正常交易期间，期指与现指也将维持一定的动态关系，然而，在各种因素影响下，期指起伏不定，经常会与现指产生偏离，当这种偏离超过一定的范围时，就会产生套利机会。交易者可以利用这种套利机会从事套利交易，获取无风险利润。套利交易的盛行，已经成为国外股指期货交易中的一大特色。据统计：香港恒生指数期货交易中，套期保值和套利交易几乎占到整个交易的50％，其中套利交易占比达到15％左右。那么当期指偏离到什么程度时有套利机会？我们引入两个公式：期货理论价格和套利区间。

　　（1）期货理论价格

　　Ft,T=St[1+r-dT-t/365]

　　其中：t 为所需计算的各项内容的时间变量；T 代表交割时间，这样T-t 就是t 时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，再除以365 天就变成年为单位。St为t 时刻的现货指数；

Ft,T表示T 时交割的期货合约在t 时的理论价格（以指数表示）；r 为年利息率；d 为年指数股息率。

（2）套利区间

　　大于Ft,T+TC 为期价高估，可正向套利；小于Ft,T-TC 为期价低估，可反向套利。

其中：Ft,T表示T 时交割的期货合约在t 时的理论价格；TC 为所有交易成本的合计数，包括：股票买卖的双边手续费及市场冲击成本、期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本、和借贷利率差等成本。

2．融资融券为套利创造了条件

理论上讲，套利交易是在一方高估，另一方低估的情况下才存在套利机会，具体操作则是买入低估的一方同时卖出高估的一方。根据计算期货理论价格和套利区间，我们可以发现是否存在套利机会，当期价高于Ft,T+TC 时，我们认为期价被高估，存在正向套利机会，具体操作则是买入现货同时卖出期货，由于期货市场本身具有卖空机制，所以正向套利操作没有制度上的障碍，只要拥有资金就可以完成交易，而且券商或融资公司开展融资业务后将为市场输送资金提供了极大方便，相对银行的融资业务，通过券商融资操作手续相对简便，灵活性强，效率高，易于监控，为套利交易创造了条件，同时正向套利有利于抑制市场过度的投机行为，使期现回归理性的价格水平。

当期价低于Ft,T－TC 时，我们认为期价被低估，存在反向套利机会，具体操作则是买入期货的同时卖出现货，但是如果在市场没有现货卖空机制的情况下，则反向套利将很难进行，即使机构投资者手中有相当的股票现货，可以用于做空，但同样存在较大的问题，套利交易卖空现货理论上要包含所有沪深300指数下的一篮子股票的组合，而任何投资者很难拥有如此多种类的股票现货，即使勉强操作了，这样不规范的套利交易将形成较大的跟踪误差，严重影响套利的效果，如果有融券制度，则可以通过融券来填补组合中缺少的股票，降低跟踪误差带来的影响。反向套利交易有利于抑制股指期货的贴水带来的一定程度的助跌行为，有利于市场的稳定。

　　我国股指期货准备工作基本完成，融资融券的推出，更是弥补了我国现货市场没有做空机制的缺陷，有利于为股指期货的推出扫清障碍。（证券日报）

二、股指期货仿真交易

（一）台指期货赢家系列：SARS出现导致期货重挫

过去一直跟大家分享一般投资人的操作法,本篇将有位笔者认识的大户现身说法他的成功操盘经验,其实大户在资金或成交口数很难定义,王董事长今年52岁,是台湾台北四家精品旅馆店所谓精品旅馆简单来说就是很精致豪华的旅馆的老板,是企业第二代继承人,身价大约NT10亿,操作期货经验大约7年,他说其中有一间3亿元成本的精品旅馆,其中50%的是靠期货赚到的,这更让我觉得期货的惊人力量,以下是他的经验传承:

由纺织报价进入台指期货市场

家父是苦过来的人,他从事纺织工厂40年,让我对台湾纺织报价了如指掌, 我就在想既然可以掌握商品,那投入期货获利应该也没有问题,我的第一笔单多单30口进场后就有获利24万多,当时指数仅仅小涨40点8285点买进,8325点卖出,是在2000年陈水扁选后进场,我一共操作三次都是多单,也都50点左右出场,获利已经有65万,我开始贪心把口数加大50口-70口,没想到指数冲高后来个大回档,我一直想着一定会反弹,三天没出不但把获利完全回吐,还亏损100万,此时我财迷心窍,在指数本点8700点回档420点的地方8280点,一口气再加码200口多单,终于指数反弹60点,但我仍在期待,没想到后来就一路直下跌破8000点,因为保证金放太多了,我在7800点才被期货公司强制平仓,亏损金额竟然高达2000多万,让我久久不能释怀,这对当时的我打击很大,将近一个月也无心经营事业。

程序交易让我扳回一成

程序交易是当时期货公司的产物，国外有很多对冲基金、避险基金都是这样做的,就是用指针确实由计算机执行，当时在期货公司的人员保证下我跟A君我朋友各拿了1000万跟着程序交易,但我们跟着两种程序,结果我们两当时到南非洽公一个月,回台湾后A君差点没昏倒,一个月亏损408万,我却是获利568万,原因就是程序的是设计,当时指数大涨,结果A君空单一路放空,而我跟的那个程序却是大幅加码,好的程序能清楚的确立；空、多之趋势，就能做到大赚小赔，胜率也可达75%以上,但距离我的亏损还有很大距离。

SARS出现导致期货重挫

SARS的出现让我所有精品旅馆生意几乎都门可罗雀,没人敢来光顾,即使我打极低折扣,台指期货由6400多点跌到4000点,惨字已经不能形容,4家旅馆每个月亏损将近800多万, ,而我又是死多头的人,很多人劝我不要乱做了,但我反向思考还有什么比现在更惨呢?我进场的时候已经反弹到4200点,我想想与其这样亏下去不如试试看期货市场,别人即使作多也是部位很少,而且几乎都是空单,我却大举多单进场,其实技术线出现指数不破底, 未平仓口数递增及KD不破底等因素,结果涨到

　　第一阶段 4800点-5000点 获利约800点、

　　第二阶段 5500点--5700点 获利约1500点、

第三阶段 6300点--6500点 获利约2300点

,此波获利大约NT1.8亿,期间有非常多次期货公司业务员及朋友都要我出场,但我一直没看到指标有问题,所以不可思议的最高涨到7000点,而我再第三个接算才全数将部位出清,原因是我看到指标都下弯有涨不动的感觉,但事后证

明我还是不够厉害,不过最后一段最好留给别人赚比较好,部要想你能从头赚到尾,那多数都会失败。

表一.SARS期间台指期货操作图表

　　　因为这么多年来我操作越来越像散户,个人的操作经验就是，千万不要预设立场，在适当的时机采取必要的操作，因为每个人的 策略、资金、停损停利不同，，一定要先把自己的资金规划清楚，要获利并不是一件难事,审慎进场,有把握再下大单,多空要有主见,勿听信他人赚200-300点就要出场那很难赚大钱是我成功关键。

2008.5.12中国四川发生大地震,死亡人数逾数万人,笔者上海友人第一时间用MSN告知,接下来连余震都比台湾九二一大地震五十年来最大地震还大,虽然笔者已经由红十字会捐款数千元人民币,但笔者希望未来永远不要再有任何天灾在中国发生了, 笔者在此以最虔诚的心情向此次因地震而身故中国同胞致哀。

　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。

（二）仿真交易情况

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势

其中前十名的权重股的表现为：