一、股指期货最新动态 

（一）存款准备金率上调至15.5%历史新高 

央行18日宣布，从3月25日起，上调存款准备金率0.5个百分点，至15.5%的历史新高位，目的是"为落实从紧的货币政策要求，继续加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长"，措辞与1月份上调存款准备金率相比只字未变。这已是央行连续15次上调存款准备金率，从7.5%提高到了15.5%，回收流动性的规模高达2.5万亿元以上，本次回收的流动性约1800亿元左右。分析人士指出，央行选择上调存款准备金率而非加息，就是考虑到美联储降息的影响，避免中美利差进一步拉大；从全年调控的需要看，未来准备金率仍有上调空间。 

（二）创业板管理办法本周将推出，准入标准有两种 

《财经》消息称，证监会已确定本周正式公布《创业板发行上市管理办法》，有关创业板的基本规则已经确定。此前证监会及深交所已于2月26日制定了《办法》（草案）第三版。一位接近证监会的人士表示，第三版已经非常接近最终版本。在最受关注的创业板准入门槛问题上，第三版设计了两套准入标准。标准一，对于成长性确定的公司，如果公司最近一个会计年度营业收入不低于3000万元，且最近一个会计年度比上一会计年度的营业收入增长不低于30%，则可以适当放宽对净利润、净资产和无形资产占比的要求，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据的前提下，最近一个会计年度净利润为正，最近一期末净资产不少于人民币1500万元，最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等）占净资产的比例不高于50%便可公开发行股票。标准二，对于成长性不确定的公司，规定要求净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据的前提下，最近两个会计年度净利润均为正数且累计不低于人民币1000万元，最近一期末净资产不少于人民币2000万元，最近一期末无形资产（扣除土地使用权、水面养殖权和采矿权等）占净资产的比例不高于30%。对成长性不确定的公司，在净利润、净资产和无形资产占比的规定较成长性确定的公司更为严格。此外，第三版要求创业板发行后的股本总额不少于3000万元人民币。 

（三）台指期货经验传承：股市名师讹诈的实例 

根据台湾据新修订的‘证券投资顾问事业负责人与业务人员管理规则’，所谓的‘第四台老师’在电视上以解讲股票或期指方式吸收会员，只要没有证券投资分析师证照，2007.11.1日起在新法上路后一律都要封口封笔，不准在媒体上解盘，主管机关轻则警告处分，最重将可撤销该投顾公司营业许可登记。笔者今年年初在台湾最知名的证照考照班当证券分析师讲师时台湾证券分析师70%由该补习班产生,就遇到很多知名第四台老师前来询问未来该如何因应,因为当时高达八成以上的人没证照,自本周起很多第四台名人果真消失,由于笔者学长也是第四台老师,但他是台大财务金融系博士及大学教授、证券分析师证照20年前考取及国家高等考试及格,曾担任过证券公司总经理,由于他的介绍我也慢慢了解第四台老师生态,某些名嘴的收入在股市好的时候‘单月’净收入高达NTD 500万甚至1000万都有此为已扣除给投顾公司的所有费用,2006年台湾大学生刚进入社会所得一年不到NTD 40万元,某些不肖第四台老师良莠不齐,以坑杀散户为乐,且几乎有50%的老师在电视上带客户操作指数期货,而且常常在电视上秀出本周台指期货赚了数百点等这类耸动标题来吸引会员加入,由于台指期货操作难度极高,加上不肖老师缺乏专业知识他们对证券较熟悉,但却以此来带客户进出期货市场,自然是亏多赢少,在此跟读者分享不肖股市名师的例子: 

某大投顾张老师乃极具知名度的股市名师,他在电视上广告内容‘我是台大及美国名校MBA毕业,我是市场上第一个喊进宏达电的人110元/股后来最高曾涨到1205元/股,在台指期货更是每周都赚500点以上,我的会员都是天生坐轿命….’, 我好友吴界诸以下称小吴是台湾某大上柜电子公司副理,每周都准时收看节目,认为极为神准状况下,禁不起诱惑加入证券和期货俱乐部,刷了新台币10万元一个月加入VIP会员有等级,张老师给了一组手机号码,于是开始跟牌之旅以下是他口述及纪录的概况: 

　　第一天 

张老师CALL机叫我市价敲进友达全世界前三大TFT-LCD绩优公司52.4元/股共计10张,并且做多台指期货价位在9640点附近1口张老师说难得万点行情要来一定要加码,由于是老师叫进,我毫不犹豫进场,当天收盘53.8元/股,台指期货收在9658点,都有获利。 

　　第二天 

友达涨到57.4元/股每张赚NTD 5,000元,10张获利NTD 5万,他叫我再加码10张,台指期货涨到9712点,赚了72点1口获利NTD 1.44万元,我开始出现洋溢的笑容,心想才一下子会员费就快赚回来了。 

　　第三天 

某大外资发布面板价格第四季可能下降,虽然友达第三季获利创新高,开高盘57元后,结果收盘跌到51.5元跌破成本52.4元/股,合计已20张,但指数却涨到9750点成本9638点,获利112点,3口合计NTD 6.72万元,指数期货部分我开始想获利了解,但他却CALL说万点行情马上激活,全世界一片乐观,可以再加码,我在9735点附近在做多2口,目前累积已经3口多单,平均成本9703点。 

　　第四天 

台指期货指数当天冲到9829点后现货爆出3200亿大量,结果当天收盘大跌193点,收在9546点,我的3口多单一下子由盈转亏亏损9.42万元,友达也跌到48元成本52.4元/股,,我马上打给他,他说稍安勿躁,只是万点前的震荡。 

　　第七天 

　　美股大跌350点,台股一开盘重挫226点,我已经不知所措,我打给张老师,他说认赔停损 

所有均线都跌破,而且根据内线消息,说国安基金操盘人政府四大基金是他学长说要大卖友达100万张一天成交量大概才5万张,因为不希望2008年3月执政党立委等大选选前让指数涨太多怪的是当时还在跌,但我竟相信他,我一想那还得了,友达和台指期货不跌到翻过来,我赶快将原先友达卖出46.2元/股20张共计亏损NTD 12.4万元,并且立刻用网络下单去放空友达融券20张,运气不错还放空到47.0元/股, 台指期货3口都单也认赔损失约15万多,我算一算累积已经损失超过NTD 27万还不含入会的NTD10万元,心想这回赔的都会赚回来了,并且在台指指数8768点全力放空5口。 

　　第八天 

友达竟然往上涨到49.4元/股空单成本47.0元/股20张,累计损失NTD 4.8万元,事后查出当天投信大买2.4万张,,指数也上涨到8923点8768点5口空单,5口损失NTD15.5万元,张老师跟我说不要担心只是短线反弹,很快都会跌下去。 

　　第十一天 

看到工商时报台湾最大财经报之一头版写友达获利明年上看EPS=10元,目标价100元,友达3天都大涨,当天站上60元,指数上涨到9289点8768点5口空单,5口损失NTD52.1万元,因保证金足够没被期货公司断头,这反让我损失惨重,我又打给他,张老师只笑笑说运气不好看错了,又要我停损,我只好认赔…。 

　　第十二天 

结果小吴在电视上看到张老师说:‘恭喜我们会员大获全胜,在47.0元/股叫会员买进友达已经获利30%,本周底部进场不赢也难,指数期货做多单会员已经赚到480点每口单获利NTD 9.6万元,现在只开放5个名额,赶快加入天生坐轿命的XX投顾张老师的致富列车 …. ’。 

小吴事后问我说,这种投顾老师为什么害他赔一大堆都没事,他前前后后不到一个月一共亏了约NTD 108万股票+期货+会员费10万,张老师一面叫他放空友达,另一方又叫其它会员做多,电视上就把获利的那边拿出来讲反正喊进的股票或指数期货一定有人获利,笔者记得某位老师在某电子股硅统50元时叫进，跌到20元仍不改口；后来硅统反弹到30元，散户便高喊老师英明，通常投顾老师赚五次却抵不上赔一次市场,主管机关对这些老师也几乎没有制裁机制可言；即使喊错的老师最多休息一阵子又卷土重来,甚至脸皮厚的，根本无动于衷，继续报明牌而面不改色.这是台湾股市最神奇的一部份.还有的老师语不惊人死不休，解盘解到最后会在电视这样:‘老师在说你都没有在听嘛大声喊….然后在电视上对着屏幕丢笔出去真的丢出去’,结果这老师反而变成了最火红,大家模仿的对象,希望随着中国证券市场飞快成长及沪深300指数期货正式推出后,主管机关能严格把关,不让这类不肖投顾老师有机会让内地股民因此受伤。 

　　黄律圣,中国台北讲师,中国文化大学MBA毕业,具备合格大学讲师资格,曾任台湾最大金融考照班文教机构班期货业务员证照及证券分析师证照讲师,台湾最大报自由时报外汇及黄金专栏主笔, 华尔街财经台股市正元电视节目台指期货盘中解盘人,台湾各大学及寿险、证券、银行等数百场期货专题演讲主讲人,主要工作为辅导上千位证券从业人员开发指数期货业务。 

二、股指期货仿真交易

（一）从仿真交易看股指期货的“预测”作用 

从股指期货的设计机理中我们不难看出，股指期货的风险绝大部分源于现货指数，面对市场出现的新信息，两者的理论价格将同时同向变动；不过，由于期货存在的杠杆作用，一般来说，期货价格对新信息的反应要快于现货市场。正因为如此，诸多学者都通过实证的方法来对期货对现货是否具备“预测”作用这一问题展开研究，如Kawaller（1987）、Herbstetal（1987）、Stoll和Whaley（1990）、Cheung和Ng（1991）以及Fleming（1996）等。 

不久我国也将推出第一个股指期货产品——HS300股指期货，在我国资本市场上，股指期货对现货指数是否存在“预测”作用呢？本文将从跨日和日内高频数据（5分钟）的VaR（向量自回归模型）建模两部分来分析仿真股指期货价格对现货HS300指数的引导作用。 

　　一、数据的选取 

　　由于期货合约的当月合约和下月合约的时间段较短，本文选取季月合约IF0803，并选取交易量较大的时间段，综合考虑后本文选择IF0803合约与HS300指数2007年11月7日到2008年1月25日为分析样本区间，这样一方面可以保证数据的充分性，同时也可以兼顾期货数据选取的合理性。 

2007年11月7日—2008年1月25日日内数据（取5分钟数据） 

二、跨日的预测性分析 

　　1．期货开盘和收盘走势对现货的预测分析 

　　取样本期内期货IF0803合约的每日开盘后三个时间段（每个时间段5分钟）以及每日收盘前的三个时间段来确定预测信号，如果价格连续上涨则为看涨信号，而连续下跌则为看跌信号，其他情况认为无信号。样本期内的预测结果见以下图表： 

　　期货开盘和收盘走势对现货的预测结果 

　　预测信号结果比较 

　　注：“综合强势信号”表示两者都显示看多或看空 

由上述结果可见，期货开盘和收盘走势对现货基本无预测作用。 

　　2．跨日的交叉相关性分析 

　　考虑到样本期天数较少，本部分增加样本至2008年2月29日，共计76个交易日。通过交叉相关分析可以看出，股指期货与现货当天的相关系数达到0.7，但是基本无交叉相关性，由此可知，利用期货价格当天的变动对现货第二天的走势基本上是无利可图的。 

跨日期货与现货价格交叉相关图 

　　三、日内预测性分析 

取样本期内的５分钟数据，剔除期货开市后与收市前15分钟的数据组成新的时间序列，然后将价格数据转换成对数收益率序列Rs（HS300的收益率）与Rf（IF0803合约的收益率）。 

　　１．收益率的平稳性检验ADF检验 

　　将以上取得的收益率序列进行平稳性检验，结果如下： 

　　单位根检验结果 

从检验结果我们可以看出，HS300与IF0803合约的价格收益率序列是拒绝单位根过程，即都可以认为是平稳过程。 

　　2．收益率的相关性分析 

　　（1）每日的相关性分析 

　　以每日的时间序列来估计期货与现货的相关性，结果见下图： 

　　每日相关系数变动图 

　　从上图可以发现，期货与现货的相关水平在0.3上下波动。 

　　（2）5分钟数据的交叉相关分析 

　　５分钟数据交叉相关图 

　　以上图表说明，IF0803与HS300都存在较显著的一阶滞后的相关性，而且IF0803的一阶滞后与HS300的相关性明显大于HS300的一阶滞后与IF0803的相关性。 

　　（3）基于VaR（向量自回归）建模以及Granger因果关系检验 

　　根据交叉相关图以及Hosking1981、Li&McLeod1981中关于向量自回归模型合适性的多变量Q统计量来对VaR的滞后项进行选择、估计，结果见下表： 

　　VaR模型估计结果（括号中为t值） 

注：S（-i）表示S的滞后i期。 

　　Grande检验结果 

结果显示，它们具有双向的引导关系，而且现货（期货）的滞后一期对期货（现货）有正的引导作用，而滞后二期基本无引导作用，期货的滞后三期对现货有一定的正的引导作用，但现货的滞后三期对期货起到的却是负的引导作用。 

四、结论 

IF0803每天开盘前15分钟与收盘后15分钟的走势对当天与后一交易日的现货HS300走势分析结果显示，在样本期内，收盘走势的预测效果最差，而综合两者后的预测效果最好，但整体而言，该方法基本不具备预测性。此外，我们从IF0803与HS300的交叉相关图中也可以发现，以日为单位的期货走势对现货也不存在预测作用。 

　　通过对5分钟的数据分析，结果显示，HS300指数与IF0803合约存在显著的一步滞后相关，而且期货对现货的预测性大于现货对期货的预测能力。通过VaR对数据进行建模，并进行Granger因果关系检验，得出期货价格和现货价格之间存在互相引导的关系。而且现货（期货）的滞后一期对期货（现货）有正的引导作用，滞后二期基本无引导作用，期货的滞后三期对现货有一定的正的引导作用，但是现货的滞后三期对期货起到的却是负的引导作用。（期货日报） 

（二）股指期货对散户有何价值 

随着股指期货推出的临近，本报记者采访了天琪期货总经理赵建东，“随着国内股市的多年发展，以及投资者对市场认识的不断进步深化，无论从市场本身进步要求还是以投资需要上讲，对股指期货推出的期待，在某种程度上已经成为一种市场共识。”赵建东说。 

那么，股指期货对散户有何价值？ 

赵建东表示，首先，股指期货提供方便的卖空机制。卖空交易的一个先决条件是必须首先从他人手中借到一定数量的 股票。国外对于卖空交易的进行没有较严格的条件，这就使得在金融市场上，并非所有的投资者都能很方便地完成卖空交易。例如在英国只有证券做市商才能借到英国股票；而美国证券交易委员会规则10A-1规定，投资者借股票必须通过证券经纪人来进行，还得交纳一定数量的相关费用。因此，卖空交易也并非人人可做。而进行指数期货交易则不然。实际上有半数以上的指数期货交易中都包括拥有卖空的交易。 

其次，交易成本低廉。相对现货交易，指数期货交易的成本是相当低的。指数期货交易的成本包括交易佣金、买卖价差、用于支付保证金的机会成本和可能的税项。如在英国，期货合约是不用支付印花税的，并且购买指数期货只进行一笔交易，而想购买多种如100种或者500种股票则需要进行多笔、大量的交易，交易成本很高。而美国一笔期货交易包括建仓并平仓的完整交易收取的费用只有30美元左右。有人认为指数期货交易成本仅为股票交易成本的1/10。 

第三，较高的杠杆比率。在英国，对于一个初始保证金只有2500英镑的期货交易账户来说，它可以进行的金融时报100种指数期货的交易量可达70000英镑，杠杆比率为28:1。由于保证金交纳的数量是根据所交易的指数期货的市场价值来确定的，交易所会根据市场的价格变化情况，决定是否追加保证金或是否最后，较高市场的流动性。 

　　有研究表明，指数期货市场的流动性明显高于现货股票市场。如在1991年，FTSE-100指数期货交易量就高达850亿英镑。从国外和香港股指期货市场的发展情况来看，使用指数期货最多的投资人当属各类基金如各类共同基金、养老基金、保险基金的投资经理。另外，其他市场参与者主要有承销商、做市商、股票发行公司、机构、散户等。 

（三）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为： 

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