股指期货跟踪报告 

2007年12月26日 

一、股指期货最新动态 

（一）尚福林：推动股指期货平稳出台 

12月25日，中国证监会主席尚福林在北京举办的“2007中国金融论坛”上透露，证监会下一步的重点工作之一是深入做好股指期货上市准备工作，推动股指期货安全上市和平稳运行。

　　尚福林表示，要积极稳妥地发展期货市场。推动股指期货平稳推出，要继续积极稳妥地推出对国民经济有重大影响的大宗商品期货品种，促进商品期货市场功能进一步发挥，健全期货市场的风险监控机制，稳步发展金融期货等金融衍生产品。

　　目前管理层还未正式宣布股指期货的推出时机。而随着元旦假期的临近，此前市场有关“股指期货将于本年度最后一个交易日（12月28日）出台”的传闻也不攻自破。取而代之的是，股指期货如果明年春节前不推出，恐将延迟到明年“两会”之后。很多市场人士也纷纷预期，近期管理层或将宣布股指期货推出的时间表。

　　不过，市场各方对股指期货的各项准备工作依然稳步前进，期货公司也由“热切期盼”转向“平静等待”。一位不愿透露姓名的期货公司老总向本报记者表示，“以前我们把很多财力物力都用在股指期货的准备工作中，现在股指期货时间表迟迟不能明确，我们就调整了战略，一方面把股指期货的各项准备工作做深做细，另一方面做好商品期货市场。”

　　在昨日的会议中，尚福林还表示，中国资本市场与世界的联动性在增强，未来要注意把握国际资本市场和境内市场联动关系，防范和化解市场风险。他还表示，将不断促进资本市场健康发展，扩大股票市场规模。（国际金融报）

（二）从单边市走向双边市 股指期货正在敲门 

　　岁月流转，天道酬勤。市场瞩目的股指期货上市准备工作在2007年取得重大进展，敲门声已经响起。 

“深入做好股指期货上市准备工作，推动股指期货安全上市和平稳运行。”证监会主席尚福林昨日在“2007中国金融论坛”上的讲话，让投资者对股指期货的平稳推出充满了期待。 

走向双边市 大势所趋 

中国股市自设立以来，投资者一直在缺乏对冲工具的市场中，经受着单边市的考验。其实，早在2002年，有关股指期货上市申请方案即已成型。然而，由于当时的中国证券市场百废待兴，股指期货上市步伐由此放缓。痛定思痛，除弊革新。2005年，管理层倾全国上下之力，背水一战进行股权分置改革，为一系列制度创新和金融创新扫除了障碍。股指期货上市再次提上议事日程。 

目前，全球前20大经济体中，唯有我国大陆地区没有推出金融期货。近年来，境外机构频频抢注中国金融期货，金融定价权旁落的担忧也屡屡刺激着国内金融衍生品起步太迟的敏感神经。随着日益强大的机构投资者队伍即将扬帆出海，为其提供对冲风险的出口，改变过去只有做多才能赚钱的生态环境已刻不容缓。 

有关专家指出，没有做空工具的金融市场，难以形成完善的生态链。因为谁拥有健全而发达的金融衍生品市场，谁就掌握了金融资源配置的主动权，从而占领金融“制高点”，为市场参与者降低操作成本，促进业务创新，实现全天候的稳定经营。没有做空工具的金融市场，也无法将现实经济生活中客观存在的市场风险剥离出来，难以为整个市场提供释放风险的出口，难以防止风险的累积，增强金融体系的弹性，促进经济的平稳运行。同时，没有做空工具的金融市场，难以发挥宏观调控信号的传递效率。金融衍生品的出现将有利于建立市场传导机制，成为市场参与者规避价格风险的指向标。 

制度先行 积极备战 

任何一项金融产品的创新都离不开制度的支持。为优化发展金融衍生品的制度环境及市场运行机制，国务院审时度势，于2007年4月15日颁布实施了《期货交易管理条例》，为股指期货等金融衍生品的推出奠定了法律基础。股权分置改革、券商综合治理等一系列制度改革，则为股指期货的推出铺垫了一个多层次的动力系统。此外，证监会与国资委取得高度一致，及时、有序地引导大盘蓝筹回归。其隐含的决策逻辑则是解决金融股权重过高的诟病问题，为股指期货平稳推出打下牢固的基石。 

“立足当前，兼顾长远”。中金所自成立之日起，便本着“高标准、稳起步”的原则，扎实工作，抓紧筹备。在风险管理上，引入了分级结算制度、结算担保金制度等国际先进的监管制度，构建了以量化指标为基础的自动化风险预警系统，在产品、规则与技术系统等方面积极检验，并通过仿真交易，对各项业务流程进行全面检验和测试，确保股指期货产品上市的稳妥运行。 

　　尤其是今年8月份，跨市场监管合作备忘录的签署，成为稳定市场的一支强心剂。管理层要求对股指期货产品推出之初各种可能出现的风险情况设置控制预案，以做到未雨绸缪，临危有策。 

截至目前，除了特别结算会员尚未受理外，自10月22日发布第一批会员名单以来，中金所已发展4批会员，共计52家会员。另据了解，股指期货仿真交易自开展以来，保险、基金等近70家机构已进行了操练。为备战股指期货，金象保本基金目前已转型为国泰沪深300指数基金。此外，目前与沪深300指数挂钩的基金还有嘉实和大成旗下的两只沪深300指数基金。可以说，眼下股指期货上市的各项准备基本完毕，只待发令枪响。 

把规则讲透 把风险讲够 

　　不过，有关专家指出，股指期货等金融衍生品上市对投资者来说，并不是滚滚财源触手可及。 

虽然其特有财富快速再分配的交易机制，但它不像股票下跌可以“捂着”直到反弹。一旦发生极端行情，其特有的保证金交易、每日无负债结算、强行平仓等制度，将使投资者在发生爆仓时颗粒无收。尤其是它以保证金杠杆操作，收益和风险通常至少具有10倍以上的放大效应，没有高超技艺的投资者很难在这场盛宴中分得一杯羹。 

“把规则讲透，把风险讲够”。目前，股指期货投资者教育正如火如荼进行。据了解，有关基金、保险公司、QFII等机构投资者如何进场的相关指引文件已进入最后会签、择机发布阶段。指引规定，对于可投资股指期货的基金产品，应以套期保值对冲风险为主，监管部门严格禁止没有股票和现金资产保护、过多使用杠杆的投机行为。 

　　风正起，帆欲扬。业界专家预计，随着沪深300指数期货的平稳推出，融资融券等创新产品的亮相也指日可待。中金所后续还将推出迷你型指数期货、中证100指数等风格指数期货产品。而金融期货与商品期货的良性互动，必将推动中国期货市场走向更加美好的未来！ 

（三）股指期货要想操纵比较难 

股指期货作为一种金融衍生产品，由于它的高杠杆效应，很多投资者担心一旦其推出之后，机构投资者会不会利用资金优势操纵市场，从而获得高额收益？从目前的市场来看，有没有操纵的可能呢？ 

从市场的角度看，股指期货价格和其标的价格有着很高的相关性，要想操纵股指期货价格，必须通过影响现货指数的价格，再利用股指期货的杠杠效应，达到操纵的目的。而从目前沪深300指数本身的编制规则、广度和深度来看，股指期货推出后很难单纯通过操纵指数价格来获利。 

首先，作为国内第一只股指期货的标的指数，沪深300指数采用自由流通量加权，分级靠档等先进技术进行编制，在股改和非流通的处理规则方面有效缓解了“小非”、“大非”解禁对指数造成的冲击，也有效规避了利用权重股对指数进行杠杆操纵可能。 

其次，沪深300指数具有良好的市场代表性。截至2007年12月13日，虽然300只成份股占沪深总股票只数的比重仅为20.15%，但其覆盖了证监会所划分的全部13个行业，且沪深300指数股票市值占所有上市股票总市值的76.38%，流通市值占总流通市值的66.14%。从指数成交情况来看，2007年，沪深300指数日均成交金额占同期A股市场日均成交金额的53.97%，每只成份股日均成交金额为同期市场每只A股日均成交金额2.73倍，这表明沪深300指数具有良好的流动性。 

再者，沪深300指数成份股权重相对分散，随着大盘蓝筹股的进一步回归上市，权重将会进一步分散，操纵的难度也进一步增大。沪深300指数中权重最大的中国石化600028行情,股吧，12月13日的权重为5.17%。像香港恒生指数，汇丰银行占到20%的权重，既使是这样，股指运行还是比较稳定的。前期沪深300指数中银行板块的权重确实较高，但根据WIND行业分类，截至2007年12月13日，材料行业已经超越银行业成为沪深300指数第一大权重行业，权重为17％，银行业退居次席，权重为15.7%。随着中石油、中国神华601088行情,股吧等大盘蓝筹股的回归，银行板块的权重还降继续降低。同时我们的实证研究表明，不同行业板块的权重股走势并不具有显著联动性，因此基于板块联动性假设的操纵难以实现。 

最后，也有人担心一直作为市场风向标的上证指数是由总股本加权，具有大权重股过于集中、杠杆性高的特征，通过对上证指数操纵、进而对沪深300指数期货进行操纵的风险将不可避免。就上证指数对沪深300指数的影响而言，大盘股上市和解禁大量受限股，将导致上证指数的板块权重进一步分散，其对沪深300指数的影响进而趋于下降。动态来看，伴随上证指数与沪深300指数差异的逐步显著化，上证指数对沪深300指数的影响将显著降低。 

另外，从目前有关股指期货的制度来看，交易制度中的大户报告制度以及中金所、上海证券交易所和深圳证券交易所的三方监管协议将有效避免通过操纵指数来获利。大户报告制度控制单一客户最大持仓量，没有大量持仓就不可能获取高回报，因此有效遏制操纵的冲动，而通过三个交易所的三方监管，及时发现和制止关联账户之间的异动，将可能的操纵扼杀于萌芽阶段。 

　　从市场环境来看，股指期货推出初期，市场可能并不如很多投资者想象的那么火爆，流动性不足将是所有合约面临的最大问题，尤其是远期合约，在一个流动性并不充分的市场，操纵的难度将进一步扩大，市场的环境和氛围将有效制约操纵行为。（国泰基金高级金融工程分析师李宏纲博士） 

二、股指期货仿真交易

（一）股指期货——最忌满仓交易 

由于发行新股冻结大量资金，再加上美股暴跌影响市场信心，上周初拖累A股低开，周一和周二上证综指在盘中相继跌破5000点和4900点的大关，并且考验4800点的整数关口。但随后周三至周五，大盘迎来喜人的“三连阳”，个股普涨，成交量也依次放大。截止上周五，上证指数收于5101.78，沪深300指数收于5101.85，深成指收于16808.68，分别较前周上涨1.87%，2.50%和1.97%。总体来看，在加息消息出台后，股指再现低开高走的态势，尽管地产、银行对市场有一定的负面影响，但市场的个股表现依然强劲。短线看，大盘缓步盘升的步伐还将继续，下周有望挑战5200-5300点区域，如果成功突破，将意味着新一轮行情展开，反之则市场将继续以4800-5200点箱体方式延长筑底时间。

　　上周股指期货仿真交易远月合约与沪深300指数的相关性较强。IF0803和IF0806两合约分别较上周上涨4.61%和10.15%。IF0712合约上周到期，其周五的收盘价为5086，而沪深300现货指数周五最后两个小时的算术平均价约为5085.2。两者极为吻合，这表明了最近仿真市场上套利力量的强大，使得强制收敛制度最终导致了期货和现货的有效回归。上周另一合约IF0801表现相对弱势，上周相比前周下跌9.43%。值得注意的一个现象是，上周五IF0801、IF0803和IF0806的K线都留有长上影线，并且从成交量来看也没有出现大盘指数量价齐升的强势局面。由此看来，期指市场各合约目前均面临前期反弹高点的考验，短线还需要大盘指数给予方向性指引。

　　近期期指市场的波动幅度还是十分巨大的。比如IF0801其在11月19日上市之初以6800开盘，最高上冲至6900点，但之后连续下跌，并且在11月26日跌到了最低点的5180，下跌幅度达到了24%。而与此同时，沪深300指数的下跌幅度7%，上证综指的下跌幅度为8%。之后大盘在4800附近获得支撑小幅反弹之后，IF0801则迅速反弹至高点6836，涨幅达32%，而同期沪深300指数和上证综指的反弹幅度分别为11%和9%。可见期指市场的波幅远高于现货大盘指数波幅。当然其中部分的原因是仿真市场的套利机制不完善使得期指市场“非理性”地波幅过大。但实际上不考虑这种“非理性”的成份，期指市场的波幅是大于现货指数的波幅的。我们对国外股指期货市场的交易数据进行了统计，得出支持期指市场的波幅是要大于现指指数的波幅的结论。

　　股指期货采用的是保证金的交易方式，这种杠杆的交易方式起到了“以小博大”的效用。期指市场的波幅较大，再加上保证金杠杆的放大作用，使得投资者如果做对方向则“大赚”，如果做错方向则“大亏”。因此在股指期货交易中应该把资金管理放在第一位，而资金管理中一条很重要的原则就是一定不能"满仓"。我们建议投资者，在一般情况下进行股指期货交易时仓位应该控制在20%-30%的水平，也就是交易合约的保证金占投资者保证金账户总资金的比例为20%-30%。在仓位控制在20%-30%的水平之下，如果投资者方向判断错误，其保证金账户有足够资金以追加保证金；如果方向判断正确，那么由于保证金的杠杆作用也可以获得不错的收益。这样保持较轻的仓位，就可以在抵御风险的同时，获得较稳定的收益增长。因此进行股指期货交易时一定要“轻仓”，千万不能“满仓”。（证券日报）

 

（二）正确认识股指期货影响力和风险 

股指期货是金融市场发展到一定程度的必然产物。在发达市场，股指期货已经成为必备的风险管理工具之一，为投资者广泛运用。 

首先，股票市场的长期走势，是由宏观经济及上市公司的基本面决定的。股指期货价格是反映股票指数价格变动预期的一个外生因素，股指期货并不改变股票市场的长期走势。加入了股指期货这一元素后，现货市场包含的信息量更多，对信息的反应速度更快，因而现货市场的运行效率更高。同时，由于市场参与者的行为，对股票市场的短期走势会有影响。 

其次，任何衍生品的发展都需要一个过程，股指期货对现货市场的积极作用也是逐渐形成的。从成熟市场推出股指期货的情形来看，推出初期，股指期货的成交量通常不大。此后，随市场规模和风险管理需要的增长，股指期货市场逐渐壮大。 

　　再次，应当正确认识股指期货的风险。任何金融衍生工具给投资者带来收益的同时也带来风险，股指期货也不例外。但是，风险并非来自股指期货本身，而是取决于参与者采取何种交易策略以及相关的风险控制措施。因此，投资者应从自身的角度出发，精确度量包括股指期货在内的投资组合的风险与收益，选择合适的投资策略参与。从这个意义上说，股指期货对投资者的专业要求是比较高的，并不适合所有的投资者参与。而如果缺乏风险控制，任何投资都可能面临巨大的风险。 

（三）仿真交易情况 

三、沪深300现货市场

（一）沪深300指数今日走势 

其中前十名的权重股的表现为：