螺纹主力近日反弹至十日均线后止步不前，一方面，期现价格均跌至数年低点附近，且后期存在新型城镇化推出的潜在利好，抄底呼声渐起；另一方面，当前宏观面、钢材基本面及技术面均偏空，盘面上空头表现相对主动，多空分歧加大令期货持仓保持高位。

产量居高难下、需求难有显著改善、钢厂库存上升，供需面压制重重

产量方面，5月中旬全国粗钢日均产量估算值为218.54万吨，连增两旬后下降，但仍为历史次高水平；根据“我的钢铁”调研，近期检修钢厂和高炉有所增加，影响日均铁水产量11.77万吨，仅占4月生铁日均产量的5%左右。笔者认为，前期矿石、焦煤焦炭等原料全线走低导致钢厂盈利好转，再加上高炉停产损失较大，且钢厂普遍有维系市场份额和银行贷款的需求，短期减产规模有限，粗钢产量居高难下。

需求方面，首先，1-4月份房地产相关数据明显回升，其中，房屋新开工面积累计增速再度由负转正。笔者认为，一方面，上述数据好转受前期房地产成交火爆推动，具有一定的惯性，但短期购房需求被提前透支，预计中短期房地产成交保持相对低位的可能性较大，销售的转淡及调控的持续将在后期抑制开发商的开发热情；另一方面，5月份百城住宅平均价同比环比继续上涨，有关“房产税年内或扩大试点范围”、 “决策层重估调控，房价再涨下半年或调整”等消息频传，调控政策中短期不放松甚至加码的概率较大，且受多重因素约束，货币政策中短期难以放松，甚至不排除后期收紧的可能，亦将抑制后期房地产的投资热情。不过，当月土地购置面积大幅增加暗示后期新开工面积仍会保持一定刚性，这给建材后期需求带来一定支撑。其次，受官方整顿影子银行、地方融资平台等因素影响，4月份基建累计同比24.04%，增速环比回落1.56个百分点。考虑到制造业投资和房地产投资分别受制于企业盈利状况、市场环境和国家调控等因素影响，中短期难有持续、显著改善，基建投资今年仍有望发力，但受政府财政收支及地方债务风险拖累，基建投资存在不及预期的风险。第三，市场热切期盼的“新型城镇化”或难及预期。一方面，新型城镇化是个长期过程，对短期投资拉动有限，且城镇化需要的庞大资金如何筹集也是个难题；另一方面，从官方表态来看，新型城镇化不是房地产加基建的投资城镇化，且前期爆发数起征地纠纷，均推动相关规划不断修改，何时面世仍不可知。最后，6月份将进入钢材的传统消费淡季，这或给市场格外打击。

库存是反映供需对比情况的及时灵敏指标，我们发现，唐山钢坯和螺纹社会库存连续十一周下降，但中钢协统计的5月中旬重点钢铁企业库存为1368.05万吨，连续2旬增加，且为历史第四高水平，贸易商蓄水池作用减弱，库存压力转移至钢厂身上，钢市更显脆弱。

原料表现疲软，成本重心下移

截至上周，进口矿港口库存连续六周增加，连续两周持稳于七千吨上方，此外，据了解，6月份国内到港矿石较多，且部分被韩国、日本拒接的协议矿将运至国内，再加上矿钢比近期虽有所回落但仍处于高位，预计后期矿价弱势难改。煤炭方面，秦皇岛煤炭库存重返600万吨上方，样本钢厂及独立焦化厂焦煤库存及使用天数震荡攀升，炼焦煤四港口库存增至11年7月以来次高水平，且焦炭天津港库存5月以来持续走高。基本面不佳令矿石、焦煤等原料表现疲软，成本重心下移。

宏观面整体偏空

国际市场，美强欧弱复苏格局对比鲜明，美元指数中长期走牛为大概率事件，这对包括钢材在内的大宗商品构成较大上行阻力。国内方面，4月份工业增加值、发电量等指标小幅回升，5月份官方PMI反季节走高，国内经济呈现一定的回暖势头，但以上数据回升有限，且消费、投资等指标均不及预期，经济整体仍表现疲软，不排除后期再度下行的风险；目前国内资金面仍较为宽松，考虑到物价房价上涨潜力、市场存量资金庞大且资金利用效率下降，短期货币政策进一步宽松的可能性较小，不排除在美联储逐步退出量化宽松规模且国内物价房价显著上涨背景下货币政策收紧的可能。不过，基于上半年物价压力较小且经济整体表现不及预期、利差汇差导致热钱持续涌入等逻辑，不能完全排除三季度出台利好政策的可能，即便如此，预计利好政策的力度和规模均非常有限。整体来看，国内宏观对大宗商品的影响仍然偏空，但后期需关注各地新开工、施工的变化以及新型城镇化规划推出对市场的影响。

从盘面来看，前期迭创新高的日经指数、道琼指数近日连续下跌，日线转空，同时，日本、美国十年期国债收益率小幅上场，资金成本上升对实体经济构成负面影响；美元指数虽表现疲软，但向下空间有限，不过，考虑到矿价短期在100-110有一定支撑，且6-7月份市场可能炒作新型城镇化推出，不排除短期螺纹趁机反弹的可能，但反弹空间有限，中线偏空格局不改。